广发证券-传媒行业19Q3季报总结

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点：

　　1）19Q3传媒季报呈现弱复苏迹象；分领域来看互联网、游戏、教育为亮点板块

　　19Q3季报披露完毕，我们的传媒行业样本池中19Q1-Q3行业收入同增1.5%至3782.7亿元，19Q3单季度收入同增2.4%至1329.6亿元。前三季度归母净利润同比下滑12.8%至387.3亿元，19Q3单季度归母净利润同增3.4%至125.6亿元。值得一提的是，行业经营性现金流大幅度增加134.6%至357.8亿元，基本与前三季度净利润相匹配，盈利质量有所提升。行业层面上，19Q1-Q3净利润增速前三的行业分别为游戏（+3.9%至110.6亿元）、新闻出版（+2.1%至91.5亿元）、互联网（+2.6%至27.0亿元）。单19Q3来看，教育、新闻出版整体增速较快。收入端增速较快的板块则分别为互联网（+19.0%至315.3亿元）、游戏（+15.6%至538.1亿元）、教育（+11.7%至348.0亿元）。总结来看互联网、游戏和教育板块景气度较高，新闻出版平稳，广告和院线呈现弱复苏局面，影视剧行业仍较低迷。

　　2）分行业来看，我们认为行业的分化已成趋势，政策因子外生冲击钝化，关注龙头公司长期竞争壁垒：

　　互联网：目前整体流量红利见顶明显，未来主要增量来自下沉市场时长。由于A股互联网子行业分散，从竞争力和细分板块增长前景上主要重点关注东方财富（高beta）、芒果超媒（关注内容新战略）。

　　营销：短期释放微弱回暖信号，直播带货分走部分广告主预算，未来楼宇媒体、互联网媒体在一级市场不振、新商业模式未落地的情况下，将主要依赖于传统广告主客户挖潜。重点关注分众传媒（线索为需求端回暖）。

　　游戏：19Q3行业增速略放缓，重度游戏中度化，放置类或成为新风口；长期5G时代云游戏颠覆渠道。关注三七互娱、掌趣科技、完美世界、吉比特等。

　　教育：公考及教师资格证考试报考、教师资格证、教培等细分领域均在需求侧火热，业绩上龙头公司陆续证券化登录A股后，职教和教育信息化龙头公司均表现超预期。

　　广电：5G超高清时代大屏价值逐步提升，IPTV和OTT地位上升，尤其OTT内容平台日活已经接近头部频道日活，同时粘性更强，新媒股份19Q3超预期验证细分领域的高景气度，后续可持续关注。

　　院线：19Q1-Q3财务业绩表现较差，但伴随着19Q3和Q4票房回暖和明年上半年面临的低基数效应，需求端逐步触底回升，而供给端新增银幕增速放缓，关停加速明显，供给侧出清逻辑确立明显。

　　出版：19Q3图书零售市场增速加快，少儿图书成为增长最大动力，竞争格局上则集中度略有下降，整体我们认为这一细分领域的竞争比列在于系列图书资源、海外版权和码洋规模，重点关注中信出版和新经典。

　　风险提示：行业监管趋严的风险；文娱消费需求不及预期的风险；行业竞争格局进一步恶化的风险。