兴业证券-煤炭行业投资月度报告

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　事件：1-10月煤、电用量数据如下：1）全社会累计用电量5.92万亿千瓦时，同比+4.4%，增速同比下滑4.3pct，环比回升0.04pct；全国发电设备累计平均利用小时3157小时，同比-1.7%，增速环比下滑0.1pct。2）原煤产量累计30.6亿吨，同比增长4.5%，增速环比基本持平；煤炭进口量累计2.8亿吨，同比增长9.6%，增速环比提升0.1pct。对此，我们点评如下：

　　电力行业

　　10月三产用电增速回升6.0pct，二产用电增速下滑0.2pct。10月份，第二产业用电量4,008亿千瓦时，同比+3.4%，增速环比下滑0.2pct。第三产业用电量947亿千瓦时，同比+14.5%，增速环比提升6.0pct。城乡居民生活用电量769亿千瓦时，同比+2.7%，增速环比下滑0.5pct。

　　10月份广东用电增速进一步提升至+13.9%，江西用电增速+15.6%。分省来看，10月份用电大省中广东增速进一步提升：广东省用电量同比+13.9%（增速环比+3.8pct）；内陆地区江西用电增速大幅提升：江西省用电量同比+15.6%（增速环比+7.7pct）。

　　10月制造业用电增速环比下滑0.6pct，四大高载能行业用电增速环比回落1.4pct。第二产业用电量拆分来看，10月制造业用电量同比+1.6%（环比下滑0.6pct），增速低于二产整体用电增速（+3.4%）。10月份，四大高载能行业用电量同比+0.1%，增速环比下滑1.4pct，其中化学原料制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼和有色金属冶炼用电增速环比变化分别为-4.2pct /-5.8pct /+0.3pct /+0.1pct。

　　“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下，预计四大高载能行业用电增速仍将承压。四大高载能行业处于地产产业链上游，其用电需求受地产行业景气度影响。2019年1-10月房地产开发投资完成额、房屋新开工面积累计同比分别为+10.3%和+10.0%，增速相比1-9月分别为-0.2pct/+1.4pct。在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下，预计四大高载能行业用电增速仍将承压，建议密切关注地产新开工数据。

　　煤炭行业

　　10月库存季节性小幅回落，关注产量释放节奏。10月份，六大发电机集团日均耗煤量为61.49万吨，同比+19.3%，增速环比+14.07pct；重点电厂10月耗煤总量为10168万吨，同比+1.86%，增速环比+1.58pct。10月以来，电厂日耗水平同比增速开始加速。10月份，CCTD主流港口库存6446万吨，同比增长19%。其中，北方港口库存2877吨，同比+25%，增速环比+19pct；南方港口煤炭库存3569万吨，同比+15%，增速环比-7pct。

　　10月原煤产量增速环比基本持平，累计进口煤增速逼近10%。1-10月，原煤产量累计30.6亿吨，同比增长4.5%，增速环比基本持平；煤炭进口量累计2.8亿吨，同比增长9.6%，增速环比回升0.1pct。10月，原煤当月产量3.25亿吨，同比增长4.4%，增速环比基本持平；煤炭当月进口量2569万吨，同比增长11.3%，增速环比下滑9.2pct。

　　煤价判断：煤价迎来季节性支撑，短期安全监察扰动供给。冬储补库的时间点即将到来，煤炭季节性企稳态势明显，全年的库存高位间接决定了年底补库强度预计较往年相对平稳。近期，煤矿安全事故频发，年底安全监察趋严，对供给端施加了一定的压力。短期，煤炭价格将获得季节性和政策性支撑；中长期来看，在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下，我们认为煤价中长期趋势向下。

　　风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤炭价格、需求风险，安全风险。