光大证券-交通运输行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　◆区位优势对交运行业公司的重要性。A股交运上市公司主要是运营类企业，这些公司具备的共性是受到的监管约束较大，公司业务布局比较局限，扩张受到较多限制。在这种情况下，在经济发达地区优先布局的运输公司，往往占据优势，能较早形成护城河，而且这种优势会随着公司的发展不断强化。一旦运输公司在局部区域形成竞争优势，也就具备了享受地区经济发展红利的基础。

　　◆为什么现在提出布局交运类核心资产。交运上市公司的区位优势存续时间较长，竞争格局比较稳定。我们现在提出布局区位优势的核心资产，主要基于以下四个理由：1）在国内经济下行的背景下，交运公司能够提供足够的安全边际；2）客运业务为主的交运公司，比如机场，流量变现潜力巨大；3）铁路、公路公司具有较高股息率，适合低风险偏好资金配置；4）大部分重点公司估值处在相对低位。

　　按申万二级子行业平均PE/PB排序，高速公路、铁路运输行业平均PE/PB估值都在倒数前十之列，航空运输行业平均PB估值仅排在倒数第十一位。高速公路、铁路运输行业的防御属性使得板块估值排序较低，尽管近年来A股投资风格开始向“白马”类核心资产转移，但公路、铁路板块并未明显受益。我们认为具备竞争优势的公路、铁路公司估值偏低，具有显著的投资价值。

　　◆如何布局核心资产。航空板块，三大航三足鼎立，南航收入成本弹性最大；机场板块：上海机场优势明显，白云、深圳成长路径清晰；铁路板块，大秦铁路宝刀未老，京沪高铁姗姗来迟；公路板块，宁沪高速、深高速增长稳健，招商公路运营领先。

　　◆投资建议：航空需求下行空间有限，航司成本端仍有边际改善空间，737MAX复飞“利大于弊”，板块估值目前处于历史低位，有较高的安全边际，推荐收入成本弹性较大的南方航空，建议关注中国国航、东方航空。一线机场免税业务仍处于上升通道，近期股价调整已反应部分悲观预期，推荐竞争优势明显的上海机场，建议关注免税业务持续改善的白云机场。公路铁路板块基本面稳定，主要公司也保持较高的分红率，推荐经营稳健的大秦铁路，建议关注招商公路、宁沪高速、深高速。

　　◆风险分析：宏观经济下行，导致客运、货运需求大幅下行；油价、汇率巨幅波动影响航空公司盈利；机场时刻增长、免税业务增长低于预期；公司分红率降低导致股息率大幅下降。