申万宏源-2020年食品饮料行业投资策略
研究报告内容摘要：
白酒：高端维持景气与确定，次高端与中端分化加剧
白酒行业2019年前三季度实现营业收入1780.99亿元，同比增长17.46%，净利润632.38亿元，同比增长22.67%，增速放缓。
2019年高端酒量价齐升，景气度与确定性均最强。次高端消费升级与头部集中的趋势得到持续验证，次高端整体扩容的增速放缓，竞争加剧，但头部效应越来越显著分化越来越明显。
白酒：高端酒盈利提升，次高端与中端盈利表现分化
19年白酒各个价格带的盈利分化明显，份额向优势龙头集中、强者恒强的趋势充分演绎，且未来仍将持续。
19年前三季度高端酒净利率水平及净利率提升幅度均最高，主因直接提价不需要费用投入，叠加结构提升，带来毛利率提升与费用率下降。次高端毛利率与净利率均下降，主因市场竞争加剧带来费用投放增加，货折增加与成本增加导致毛利率下降，费用增加导致费用率提升。中端酒净利率提升主因龙头古井贡酒持续提升份额，规模效应凸显，费用率明显下降。
白酒：消费升级与份额向头部集中仍是核心驱动力
从板块各个价格带格局来看，高端酒高度集中，次高端竞争激烈座次仍不确定，中端龙头收入利润占比持续提升。
展望明年，白酒的投资思路仍然是“确定性思维”，不是“弹性思维”。从格局和成长性两个维度看，高端和大众酒是最优选择，抓两头，找确定。
观点总结：立足格局找确定把价值交给时间
白酒：抓两头找确定寻变化待弹性
从长、中、短三重周期看，消费升级和集中度提升是白酒行业增长的大逻辑，长期景气仍在，中期优质产能供给有限，短期渠道库存可控。茅台明年定为“基础建设年”，龙头企业来年理性规划目标，行稳致远，追求良性发展。因此我们依然看好2020年白酒行业的投资机会。
高端酒长期看两位数增长，格局清晰，过去10年销量复合增长10%，提价能力3-4倍于通胀；次高端销量扩容，但竞争激烈，壁垒不高，短期分化，长期整合；中档酒和大众酒销量收缩，头部集中，剩者为王。明年行业层面分歧不大，重点在自下而上的个股跟踪。
2020年白酒的投资思路仍然是“确定性思维”，不是“弹性思维”。从格局和成长性两个维度看，高端和大众酒仍是最好选择。重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业。次高端短期竞争加剧，但长期看有较大整合和扩容空间，3-5年维度，次高端的空间大于高端，推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘，关注洋河股份。
大众品：通胀有利盈利改善同时关注成长赛道
复盘历史高通胀时期，食品加工整体盈利均同步或滞后通胀改善，本轮的不同在于收入端多数子行业已进入中低速增长时期，因此只有龙头能够一方面获得增长，一方面转嫁成本，自上而下仍是头部策略。同时关注食品细分行业的高成长赛道，包括新零售业态下的休闲零食、烘焙、调味品等。
展望2020年，寻找通胀后周期的受益标的，一是已经或有能力提价的品种，二是未来成本下降后的受益品种。主要关注点：1、市场份额稳步提升；2、定价能力强，对下游具备提价能力，竞争格局好；3、成本存在边际下降空间。重点推荐：双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品、中炬高新，关注绝味食品、青岛啤酒。
