申万宏源-互联网传媒行业2020年投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　2019回顾及2020年展望

　　底部已经夯实，向上趋势确立。A股传媒迎来反弹，但估值仍处于历史低位。传媒行业PE-TTM估值水平达到38.49x。同期HS300估值PE-TTM估值为11.79x，相对大盘溢价226%，但低于过去4年均值252%，业绩方面，2019年A股传媒前三季仍未走出寒冬，营收及利润仍然下滑，但有所缩窄。

　　内容监管边际放松，有望提振明年需求景气度。2018年底至今游戏版号审批常态化，龙头公司业绩持续复苏，2019年国庆后影视题材监管边际放松，且行业监管趋严时一定程度上去除了艺人定价的泡沫，有助于行业良性发展。

　　5G商用有望开启新一轮应用创新，带来估值提升。当前4G驱动的移动流量红利将近，但网络建设与硬件迭代有望驱动新的应用创新，超高清视频、云游戏在前，云VR/AR在后。而每一轮应用创新有望通过提升需求规模，为行业成长潜力带来估值溢价。

　　主要标的及推荐逻辑

　　游戏：看好龙头估值继续提升。版号恢复后产能持续释放，行业低谷期供给出清市场集中度提升，头条与腾讯竞争加剧下CP提升分成比例；出海为腾网创造增量；云游戏等5G应用创新也有望提升估值。重点推荐完美世界、三七互娱、腾讯控股、网易，关注吉比特，游族网络，掌趣科技，世纪华通。

　　视频：看好拥有较高粘性的垂直平台。政策环境边际改善、艺人成本下降、会员涨价，长视频基本触底向上。对于爱奇艺综合长视频平台，长期还需关注短视频PGC探索对其替代性影响。重点推荐聚焦年轻女性、KOL营销创新、加大剧集投入提升会员规模的垂直视频网站芒果超媒，用户圈层加速泛化、多元变现但不改社区活跃度的Z世代视频社区哔哩哔哩。5G时代内容超高清供给将改善，推动需求爆发，芒果超媒和新媒股份拥有IPTV和OTT牌照有望受益。

　　广告：看好基本面触底反转的楼宇媒体。广告行业明年整体景气度尚有不确定性，但楼宇媒体仍有结构性机会，分众传媒覆盖3亿中产，积极调整客户结构，互联网客户下降风险基本释放，消费客户拓展带来增量，大幅扩屏后存量点位规模将有所收缩，杠杆较大。

　　出版：教辅教材及大众出版持续稳健，推荐经管和少儿图书龙头中信出版。

　　影视内容和院线：影视内容行业，动漫商业模式相对较好，国漫持续演进，关注光线传媒、奥飞娱乐；院线行业集中度尚未明显提升，供给出清拐点尚需等待。

　　风险提示：行业政策监管进一步趋严风险，产品表现不及预期风险，技术变革风险