银河证券-交通运输行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　1．事件

　　据新华社12月13日报道，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）中美达成第一阶段贸易协议，有助于提升中美航线客流量。随着我国人均GDP稳步提升，公众出境需求日益提升。据中国民航局数据显示，2018年中国国际航线客运量为6366.7万人次，同比增长14.8%。2019年上半年，国际航线客运量为3628.8万人次，同比增长16.5%。但2018年以来，受中美贸易摩擦影响，中美航线客流量呈现增长乏力态势，显著低于国际航线平均水平。据携程机票大数据显示，2018年中美航线往返旅客量近830万人次，同比增长约5.0%，相较2017年的增幅明显下降。2019年上半年往返于中美的旅客量较2018年同期有所下滑，1月至5月旅客量约320万人次。

　　我们认为，此次中美达成第一阶段贸易协议，有助于改善贸易格局和经济预期，将提升中美人员交流频次，促进中美航线客运量增速回调，改善中美航空市场的景气度。

　　（二）2019年民航客运量增速回落至8%的水平，航空上市公司营收和净利润增速处于历史低位期。据中国民航局数据显示，2019年1-11月民航客运量为6.1亿人次，同比增长8.1%，增速有所回落。据航空上市公司公开数据显示，2019年前三季度营收为3993.68元，同比增长5.82%，净利润为192.97亿元，同比下降0.86%，业绩表现低于预期。

　　我们认为，2019年受宏观经济下行压力，航空需求整体偏弱，同时叠加汇率、油价波动因素，导致航空板块呈现“营收增速回落，净利润负增长”的业绩表现。2019年航空公司经营业绩处于低位水平，受经济回暖预期影响，预计2020年有望得到改善。

　　（三）航空板块估值目前处于历史低位，具有较大修复空间。回顾近10年航空板块估值变化，市净率平均值为2.13倍，截止2019年12月16日，航空板块市净率为1.3倍，处于历史较低水平。个股方面，全能型航空公司中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH）的市净率分别为1.38倍、1.29倍、1.31倍，低成本航空公司春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603885.SH）、华夏航空（002928.SZ）市净率分别为2.62倍、2.07倍、2.72倍。

　　我们认为，随着经济预期逐步改善，若中美贸易协议能够逐一落地，拥有较多国际航线资源全能型航空公司估值有望率先修复。

　　3．投资建议

　　建议关注全能型航空公司板块估值修复的投资机会，重点推荐估值最低且经营更具市场化策略的南方航空（600029.SH）。

　　4．风险提示

　　航空客运需求增长不及预期风险，航空运输政策及安全运营风险。