平安证券-冷链物流行业专题报告

　　研究报告内容摘要：

　　食品冷链：冷链物流发展与食品全产业链变革共振。食品是冷链物流最主要的下游运用。食品行业和冷链物流将在三个层面产生共振：1）需求端的消费升级是底层逻辑，自发的、润物细无声式的改变消费者偏好及购买行为，消费升级下低温肉奶需求正加速释放。同时，便利生活、餐饮崛起拉动冻品消费。2）终端餐饮零售业态的变革：生鲜电商、餐饮零售一体、连锁餐饮中央厨房等新零售业态的崛起快速推动冷链物流发展。3）产业链上游格局剧变：非洲猪瘟常态化下，政策引导集中屠宰、冷链流通，而屠宰集中度快升推动冷链布局。

　　医药冷链：增长动力强劲，高门槛利好行业龙头：医药冷链物流是继食品冷链之后下一个明星品类。医药冷链运输的产品主要包括疫苗、生物制品、生物药、诊断试剂等。随着这几类药品的持续扩充，以及监管趋严，我国医药冷链远期空间大，增长动力强劲。据我们测算，2018年我国医药冷链物流市场规模约为130亿元（未测算第三方医药冷链数据），行业增速预计约为15%，且具有持续成长性。医药冷链行业门槛较高，前期投入大，且需要一定的客户基础支撑新业务的获取，医药流通行业龙头公司先发优势明显，未来集中度偏向行业龙头。

　　冷链物流：行业快速发展，巨头加速布局：2018年我国冷链物流市场规模达3035亿元，同比增长19%，预计2019年和2020年分别增长24.5%和24.3%，冷链物流处于快速发展时期。目前我国冷链物流以食品冷链为主，行业集中度低，2018年百强企业市占率仅为13.8%。随着国家支持冷链物流相关政策的连续发布，越来越多的资本关注冷链物流行业，京东、苏宁、顺丰等电商巨头和快递巨头加速布局冷链物流领域。

　　冷链物流设备：竞争格局趋向集中，商用展示柜有望诞生大市值公司：2018年我国速冻设备、冷库设备、冷藏车、冷藏集装箱、商用展示柜市场规模分别为25亿元、70亿元、45亿元、74亿元和130亿元。速冻设备、冷库设备和商用展示柜具有良好的成长性。竞争格局方面，四方科技已经成为国内速冻设备龙头，大冷股份和烟台冰轮是国内冷库设备双龙头，中集集团是全球冷藏车和冷藏集装箱龙头，海容冷链是国内商用展示柜龙头。冷链物流设备竞争格局趋向集中，商用展示柜行业空间大、成长性好，国内领先企业市占率仍有非常大的提升空间，有望诞生大市值公司。

　　投资建议：冷链物流改变着我们的生活，食品冷链、医药冷链共同推动行业发展。1）医药冷链随着药品扩充以及监管趋严，集中度偏向大中型企业，建议关注九州通、华润医药、国药控股和上海医药。2）冷链物流行业集中度较低，建议关注布局多年，已经成为全国最大冷链运输企业的顺丰控股。3）冷链物流设备中商用展示柜潜力大，龙头企业集中度仍有提升空间，建议关注国内商用展示柜龙头海容冷链。

　　风险提示：1）国家政策风险。我国冷链物流标准体系还不完善，政策方面的不确定性将给行业发展带来风险。2）宏观经济风险。如果人均收入水平降低，对冷链的需求也会减少，影响行业发展。3）竞争加剧风险。如果冷链物流或冷链物流设备企业竞争加剧，将对行业内公司盈利能力造成冲击。4）药品安全风险。如果药品运输过程中出现由于保存温度不佳导致的药物失效或变质，将会对冷链公司带来巨大的信誉或赔偿风险。