民生证券:“推荐”立思辰

　　研究报告内容摘要：

　　立思辰：先兼并收购，后拆分主业，打造纯教育公司

　　公司原主业为计算机公司，2013年借助收购教育信息化公司合众天恒进入教育领域后，通过不断增加对不同类型教育公司的收购，完成对教育领域从TOB到TOC，从教育信息化到语文培训的多层次覆盖。

　　2018年，公司收购中文未来，确定了以语文培训为核心的教育业务战略，开启立思辰大语文的弯道超车之路。同年，由于信息安全业务的收入占比下降且竞争加剧，教育业务收入占比上升，公司为集中资源、提高效率，开始部署剥离信息安全业务，转型纯教育类上市公司。

　　盈利预测

　　公司收购中文未来，剥离传统业务，竖立以语文培训为核心的战略主张，集中资源推进大语文的全国化进程。我们看好大语文的异地复制能力和口碑影响力，叠加政策利好推动语文培训需求上行，未来线上、线下齐发力，中文未来营收和业绩有望持续维持高增速。

　　考虑百年英才、360教育仍在对赌期内，且之前均完成对赌；敏特昭阳出售51%股权后，成为非控股子公司，业绩计入投资收益；康邦科技业务因行业竞争加剧，利润率出现较大幅度下滑；因贷款收购中文未来影响，公司财务费用率仍处较高水平；考虑传统业务的剥离进展不及年初预期，预计2020年上半年仍将继续剥离进程，导致19年总部费用因业务和人员调整带来成本大幅度上涨，影响公司19年和20年上半年的盈利情况。

　　总上，我们预计公司2019-2021年的营收分别是17.36/24.70/28.76亿元，归母净利润为1.62/3.03/3.84亿元，EPS为0.19/0.25/0.44，对应现价PE为69X/37X/30X。考虑wind2020年教育服务行业PE中位数为32X，公司旗下中文未来属语文培训细分行业领军企业，可以给予一定龙头估值溢价，因此维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、监管政策趋严、开店进展不及预期