海通证券-有色金属行业跟踪报告
研究报告内容摘要：
投资要点：氢氧化锂是动力电池高镍化趋势下的重要原材料
氢氧化锂出口与国产价格价差扩大。氢氧化锂出口与国产价格价差扩大。我们认为目前出现高价差的原因在于车企为保证原料供应稳定，对氢氧化锂通常采用长单采购模式导致。从正文图中可知，出口氢氧化锂出口价格波动明显小于国内，我们认为这主要是由于下游采购企业出于保持原料质量和数量的稳定性的考虑，通常采用长单采购模式购买氢氧化锂，因此价格调整滞后于市场价格。而由于自2018年以来国产氢氧化锂价格出现大幅下行，但出口价格由于长单调整滞后，因此引起了价差倒转并不断扩大。
供给：全球电池级氢氧化锂产能梳理。1）雅宝：2019年拥有锂产能8.5万吨LCE当量，其中氢氧化锂产能4万吨。雅宝制定了到2024年的产能扩张计划中时间最近的扩产也要到2021Q1才实现；2）Livent：2019年对氢氧化锂进行了扩产，公司预计年底产能增加到3万吨，公司预计2019年生产氢氧化锂可达2.1万吨，2020年生产氢氧化锂2.2万吨。远期规划来看，根据Livent资本开支计划，公司计划投入8亿美元，将氢氧化锂产能在2025年扩产至5.5万吨。3）赣锋锂业：目前氢氧化锂产能3.1万吨，2019年4月公告扩建万吨锂盐厂三期2.5万吨氢氧化锂产能至5万吨，预计2020年建成投产。同时公司有MTMarion和Pilbara产品的包销权做资源端背书，下游已与特斯拉、大众、宝马等海外车企签下订单。4）天齐锂业：公司在西澳奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线。10月正式启动“一期2.4万吨氢氧化锂项目”，预计在2019年年底前进入连续生产和产能爬坡状态。我们认为2020年电池级氢氧化锂产能的释放将显著增厚公司利润。
高镍车时代临近，锂盐的需求主体向氢氧化锂切换。由于高镍电池在能量密度和降成本方面的优势，我们认为当高镍电池商用的技术突破后，车企和电池企业都有动力去推进电池的高镍化。从电池企业的角度，高镍电池可以降低正极材料中高价元素钴的用量，成本控制能力提升。从车企的角度，据新浪汽车报道，以2019款宝马X1为例，换装811电池后，在动力电池重量几乎不变的情况下，能量密度提升61%，续航里程提升83%。高镍电池在提升续航里程方面作用显著。我们认为高镍电池作为新能源汽车高端制造的重要一环，在2020-2021年特斯拉、大众等海外车企放量的大环境下，氢氧化锂需求量将会出现显著增长。
投资建议。首先基于2020年电池级氢氧化锂边际供需的梳理和预判，我们认为在雅宝、Livent增量有限，赣锋锂业、天齐锂业新产能投放但仍需爬坡的情况下，高镍化需求的迫切或形成时间上的供需错配，看好电池级氢氧化锂维持溢价。其次基于对优质氢氧化锂这一细分市场的看好，我们延伸出两条投资建议。第一是关注赣锋锂业、天齐锂业等已经拥有高品质氢氧化锂产线的龙头企业。赣锋锂业已与特斯拉、大众、宝马等海外车企签下订单，天齐锂业也和Northvolt、SKI、Ecopro、LG化学等海外电池或材料企业达成协议，2020年下半年将完成验厂。我们认为随着海外车企的发力，赣锋、天齐等龙头企业受益将最为突出。第二是关注雅化集团、威华股份、天华超净等二线氢氧化锂企业能否通过认证，切入海外市场。我们认为虽然通过车企认证的难度大，但是随着加工技术的交流扩散，锂盐厂的技术也会不断进步。如果目前的高溢价情况持续，我们认为通过再加工提升产品品质的模式也会出现。
风险提示。下游客户对高溢价不满而毁约；高镍车型销量不及预期。
