国信证券-证券行业1月投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　12月以来，券商整体业务全面回暖，盈利显著提升。大型龙头券商和中小型券商业绩持续分化。资本市场改革将推动行业加速形成差异化发展格局。

　　行业重要动态

　　12月上市券商共实现营业收入325.03亿元，净利润126.16亿元。37家上市券商中，仅有5家券商出现净利润环比下滑。其中，中信证券（39.9亿元）、国泰君安证券（28.91亿元）、华泰证券（22.89亿元）三家券商营收排名居前；中信证券（14.57亿元）、华泰证券（11.19亿元）、招商证券（10.75亿元）净利润排名居前。从净利润环比增幅来看，国元证券（1609.8%）、东北证券（1301.36%）华泰证券（1031.78%）环比增长率位居前三。

　　市场交易量萎缩，IPO规模增长

　　（1）经纪业务方面，12月A股日均成交金额为5,107.78亿元，环比上涨26%；1-12月累计日均成交额为5200亿元，同比增长41%；（2）投行业务方面，12月IPO数量为27家，实际募资规模为506亿元，环比增长26%，1-12月累计IPO规模同比下降84%；12月再融资规模为1063亿元，环比上涨376%，1-12月累计再融资规模同比下降9%；（3）自营业务方面，股指全面上涨。上证综指上涨6.2%，上月下跌1.95%；沪深300指数上涨7%，上月下跌1.49%；创业板指数上涨8.85%，上月下跌1.37%；中债总全价指数上涨0.49%，和上月涨幅基本持平；（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，12月两融平均余额为9925亿元，环比上涨2.4%，最新两融余额（2020年1月9日）为10472亿元。

　　投资建议

　　资本市场改革持续，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.85倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.4-1.9倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、招商证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，包括东方财富、东方证券。

　　风险提示

　　市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。