银河证券-非银行金融行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　非银金融板块表现强于沪深300，板块弹性显现

　　非银板块2019年累计收益率47.61%，相较沪深300相对收益达11.54%。其中保险板块累计收益51.59%，券商板块累计收益46.47%。个股方面，次新股表现较强，中信建投、红塔证券和华林证券涨幅位于行业前三。保险股中，中国人寿表现亮眼，绝对收益高达72.04%。

　　券商注重内生发展，提升收费类业务利润率

　　财富管理进阶发展

　　做大AUM，优化服务质量，促进费率平稳；向收取“管理费+收益分成”的顾问费盈利模式转变，提高综合金融服务能力。

　　投行业务价量齐升

　　新证券法下全面推行注册制，预计创业板先行，而后再传导至其他板块，投行业务空间扩容。并购重组制度松绑，券商财务顾问收入有望提升。

　　资管业务价值提升

　　打造覆盖全部风险与收益区间的全产品线策略；提升权益类、ABS、FOF、MOM、ETF等资产配置；非标转标趋势下，ABS业务发展空间大。

　　保险行业投资策略及风险提示

　　政策持续引导行业回归保障、回归价值，助力其稳健发展。监管层计划到2025年实现健康险规模超过2万亿元，积累6万亿元养老保险责任准备金，健康险、养老险发展可期。2020年开门红启动,受银行理财产品收益率持续下行影响,产品竞争力提升,有助保费收入回暖。低利率环境下长债收益率下行，资产负债管理至关重要，需关注投资端表现。板块当前价格对应2020年P/EV在0.67-1.11倍之间，估值不贵，性价比较高，建议关注板块配置价值。推荐顺序为：中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、新华保险（601336.SH）、中国太保（601601.SH）。

　　风险提示：长端利率曲线下移的风险，保险产品销售不及预期的风险。