华泰证券-黑色金属行业行情点评

　　研究报告内容摘要：

　　淡水河谷供给存在不确定性，矿价仍有上行格局

　　近期力拓、淡水河谷和必和必拓先后发布20Q2经营情况，当季铁矿产销情况均出现同环比回升，环比回升明显。力拓未下调20全年销量目标，必和必拓21财年产量目标基本同比持平，淡水河谷则表示20年实际产量或接近目标范围下限（3.1亿吨）。供给方面，四大矿山整体未有明显超预期表现，且巴西疫情防控形势严峻，淡水河谷生产、发运仍存较大不确定性；需求方面，国内地产、基建投资表现向好，叠加铁矿港口、钢厂库存偏低，我们认为后期铁矿价格仍具备上行格局。

　　力拓20年铁矿销量目标未下调，必和必拓21财年目标同比基本持平

　　20Q2力拓铁矿产量8320万吨（YoY+4%、QoQ+7%），销量8670万吨（YoY+1%、QoQ+19%），销量环比增幅较大，除季节性因素外还因20Q2有170万吨的港口销售。力拓20年销量目标仍维持前值3.24~3.34亿吨，同比变动幅度在-1%~2%，20H1实际销量同比增3%。必和必拓发布20Q2铁矿产量7559万吨（YoY+6%、QoQ+11%）。针对21财年，必和必拓目标产量2.76~2.86亿吨，中值与20财年基本持平。

　　淡水河谷表示20年产量或更接近前期目标范围下限

　　20年7月20日，淡水河谷发布20Q2经营情况，铁矿产量6760万吨（YoY+5.5%、QoQ+13.4%）。虽然淡水河谷此次未下调全年铁矿产量目标范围（3.1~3.3亿吨），但表示真实情况或最接近下限值，对应同比增3%。据Wind，截至7月20日，巴西累计确认新冠肺炎212万例，仅次于美国，疫情防控形势较严峻，且疫情防控政策多有反复，因此预计新冠疫情或对淡水河谷的生产、发运带来持续影响。

　　国内需求表现向好，且疫情影响下20H1生铁增速高于粗钢

　　据国家统计局，6月单月地产、基建、制造业投资同比分别为8.5%、6.8%、-3.5%，整体看虽然制造业持续承压，但地产表现向好，基建投资受地方专项债支持，后续表现或不差。20H1，国内生铁、粗钢产量同比增2.2%、1.4%，生铁产量增速高于粗钢，主要因疫情影响下废钢收购受阻、叠加钢价低位，压制电炉生产；另外，上半年铁矿进口量同比增9.6%，高于生铁产量增速，主要因19H1低基数影响，19H1同比增速为-5.9%。

　　矿山发货未明显超去年表现，库存水平仍相对较低

　　据Wind、Mysteel，Vale发货情况较差，其余三家矿山发货情况未明显超出去年同期水平。库存方面，港口库存1.10亿吨（7月17日），连续4周上行，但仍低于去年同期水平；进口烧结矿样本钢厂库存1613万吨（7月17日），为连续3周下行，与去年同期水平基本持平，为近5年相对低位。

　　风险提示：全球疫情发展超出预期，四大矿山生产超出预期。