产能过剩债：有陷阱也有馅饼

　　谁会成为8月份公开市场债务违约的第一人？种种迹象表明，这一“头衔”很可能非国裕物流莫属。

　　尽管发债规模与“违约王”东特钢远不在一个量级，但在国裕物流的身上，“产能过剩行业”、“低等级发行人”、“民营企业”这些典型的“标签”却可能为投资者“防踩雷”提供有价值的“线索”。

　　市场人士指出，产能过剩行业仍将是信用风险高发领域，如果兼具信用资质低、民营企业等属性则更值得警惕，不过，对待产能过剩行业债券也不能“一刀切”，近期“有形之手”开始逐步介入信用市场，行业再融资能力略有恢复，加上过剩产能行业盈利上半年有所回暖，产能过剩行业债或将迎来短期交易性机会，部分品种或有超额收益。

　　谁是违约下一人

　　眼下谈及债券违约，很多人自然而言就会想到东北特钢。地方国企身份、4个月先后7支债券违约，仅此两项，已足以让东北特钢的“风头”一时无两，更不用说还有围绕着“债转股”、“逃废债”的激烈争论以及倾注着投资人满腔怒火的奇葩提案“火上浇油”，想必在较长一段时间内，东北特钢都会站在债市舆论的风口浪尖上，但俗话说，长江后浪推前浪，在经济不景气的大环境下，“违约界”应该不愁后继无人。谁会成为8月份公开市场债务违约的第一人？种种迹象表明，这一“头衔”很可能非国裕物流莫属。

　　8月1日，武汉国裕物流产业集团有限公司发布了“15国裕物流CP001”的特别风险提示公告。公告指出，因行业整体市场低迷导致公司财务状况恶化，目前公司资金链十分紧张，旗下主要子公司扬州国裕船舶制造有限公司生产活动处于停滞状态，正积极筹措偿债资金，但“15国裕物流CP001”到期兑付仍存在不确定性。

　　国裕物流有两支存续债券，分别是4亿元的“15国裕物流CP001”和2亿元的“15国裕物流CP002”，期限均为1年，应分别于2016年8月6日（顺延至8月8日）和10月28日到期还本付息。

　　国裕物流两支短融偿债前景恶化早有征兆。在上述两支短融发行时，大公均给予AA-/稳定的主体评级，债项评级A-，但今年2月，大公将国裕物流列入评级观察名单；4月将主体评级下调至BBB-/负面，债项评级下调至A-3；7月，将主体评级进一步下调至CCC/负面，债项评级下调至C。

　　在造船行业景气极度低迷的情况下，国裕物流产能利用率维持低位，而今年初主要客户取消订单对公司盈利影响很大，直接引发评级机构降级的导火索则是公司于3月份披露出现银行贷款逾期（欠息）。

　　根据最新公告，截至8月3日，国裕物流及其下属子公司共有欠款2笔，涉及金额为468.64万元，均为欠息款，逾期贷款已完成续贷；同时，公司造船业务实体扬州国裕自今年春节停产后仍未复产。8月4日，中债资信船舶行业研究团队发文称，国裕物流未提出实质偿债举措，目前公司经营压力很大，债务负担很重，自身及外部流动性均很差，债务违约几成定局。