钱紧难现 收短放长重在“解渴”

　　时隔逾半年，14天逆回购操作重现江湖，无意间令各派对“控杠杆之剑”出鞘的担忧升温，债市资金出逃进而导致收益率陡峭化上行。

　　有市场人士认为，结合近期公开市场紧平衡操作、资金面边际趋紧及“收短放长”可能会抬高资金成本等因素来看，央行或旨在控杠杆。更多机构则分析认为，此次14天逆回购重启的主要目的在于缓解资金面紧张，熨平流动性波动，对此举无需过度解读。总体来看，尽管短期内货币政策进一步宽松的概率不高，但在目前的经济下行压力下，货币政策更难以收紧，市场对后续流动性无需担忧。

　　14天逆回购重启

　　8月24日，央行在公开市场开展1400亿元逆回购，包括900亿元7天期品种和500亿元14天期品种，这也是央行逾半年来首次重启14天期逆回购操作。

　　目前，7天期逆回购的发行利率为2.25%，14天期逆回购的发行利率则为2.4%。由此，不少市场人士担心14天期逆回购重启可能会抬高资金成本，并将之视为货币宽松预期落空的信号，甚至认为央行有收紧短端流动性来“去杠杆”的意图。

　　“近两周，资金供需呈现紧平衡状态，其中隔夜资金明显偏紧。但央行并未主动大量释放流动性，仅是通过拉长操作期限来对冲，如暂停3个月期MLF操作，政策宽松程度明显低于预期。”兴业研究指出，随着央行拉长逆回购的操作期限，一方面，政策进一步宽松预期减弱，短期利空债市；另一方面，在短端资金供给难以满足需求的情况下，机构被迫寻求更长期限资金，导致其融资成本抬升，同时利率反弹会引发强行止损，可能引发市场连锁解杠杆，需谨防踩踏。

　　华创证券亦认为，央行重启14天逆回购，缩短放长提成本降杠杆意图明显。虽然从量上看，央行依然维持了资金面的基本稳定，但从价上来看，无论是此前MLF续作放弃3个月期限品种，还是此次14天逆回购询量，都反映出央行有意通过回收短期流动性，同时释放较长期限的流动性，起到提高市场资金成本，控制债市杠杆规模的意图。

　　受此影响，近两日银行间资金面大幅收紧，23日，隔夜、7天质押式回购加权利率分别上行2.6BP、5.83BP至2.0367%、2.4002%；24日，分别继续上行2.54BP、9.86BP至2.0621%、2.4988%。

　　受资金面收紧和去杠杆预期影响，债券市场调整幅度也明显加大。23日，10年期国债期货收跌0.35%，创出3个月以来最大跌幅，24日续跌0.07%；10年国债、国开债活跃券近两日也快速上行分别约3BP、6BP。