去杠杆担忧难除 坚持防守反击

　　金融去杠杆大背景下，同业存单将纳入同业负债的传闻令债市波澜再起。研究机构认为，相比于过去2年同业存单的快速发展，未来同业存单增速将放缓，相应的同业理财等同业业务也或有所放缓，债券市场对政策风险的担忧始终挥之不去。研究机构认为，策略上“防守反击”还需要坚持，密切关注利空反应最充分的点，等待超调和基本面变化带来的反击机会。

　　同业存单野蛮扩张引反思

　　回首2016年末那场债市浩劫，本质上是流动性紧张引发的金融去杠杆，而前期金融机构通过主动负债策略加杠杆、加久期、加风险，积累的流动性风险、期限错配风险和信用风险集中暴露，并在解杠杆过程中产生了一系列的负反馈，最终酿成了史上最剧烈的一次利率波动。在过去几年，同业存单承载着中小银行实现弯道超车的梦想，充当了中小银行主动负债策略的重要载体。同业存单的野蛮式扩张也因此引来市场反思和监管的关注。

　　自2013年年末推出以来，同业存单呈现爆发式增长，市场参与主体不断丰富，市场规模迅速扩大。据Wind数据统计，推出当年，2013年的同业存单发行为340亿元，2014年即增至8985.6亿元，2015年则为53064.90亿元，而2016年全年共发行同业存单130221.6亿元。到2016年末，同业存单存量已经达到6.3万亿。

　　进入2017年以来，同业存单发行市场继续维持活跃态势，截至19日，1月份已发行同业存单6441.1亿元，共有131家发行主体参与。

　　业内人士指出，同业存单市场高速扩容对应着近些年银行对同业负债的需求增长。在利率市场化背景下，传统的存款负债来源面临一定挑战，对银行的负债来源的多元化及主动负债能力提出了发展要求。对大行来说，其负债来源相对较广且较为稳定，但对中小银行来说，其面临的揽储压力较大，因而对存款以外的其他负债需求较为强烈，发行同业存单是其拓宽负债来源的重要手段之一。同时，同业存单作为一种享有同业信用的类债券，具有相对固定的期限，可质押，同时不纳入同业负债监管，因此逐渐成为同业存款的替代，随着中小银行对负债资金的需求提高，同业存单利率亦有所提高，成为一种较受青睐的投资标的。正是得益于供给和需求两端共同的增长，造就了同业存单在近些年的高速扩容。

　　按照央行《同业存单管理暂行办法》的规定，同业存单由银行业存款类金融机构发行，须是市场利率定价自律机制成员单位。目前CD的合格发行人已扩大至1556家。从发行结构来看，同业存单发行人主要以股份行和城商行为主。通过主动发行同业存单进行主动负债，已成为不少股份行和城商行规模扩张的主要驱动力。持有人方面，则以商业银行、广义基金、政策性银行为主。