联讯证券：资产荒料重现 债券仍是大类资产首选

　　中证网讯（记者 张勤峰）在针对股市、民企的多项政策出台后，债券受风险偏好回升和宽信用效果转好的担忧压制，收益率下行速度放缓，并一度出现了调整。联讯证券最新发布的报告指出，这只是短期的波动，利率在未来一两个季度内仍有下行空间，债券仍是大类资产配置的首选。其核心论点在于，如果“地产城投管控不放松+民企小微企业宽信用”的政策组合不变，市场可能会重新迎来2015-2016年的资产荒。

　　报告称，2015-2016年的资产荒，资产负债两端的情况是：社融已经企稳回升，实体经济创造出的高收益资产不少。但以理财为起点的“广义基金扩张+同业套利”带动资金高流转，使金融机构的负债资金扩张速度较资产更快，金融机构存在持续的配置压力。当前，负债端针对广义基金的约束管控还在，扩张速度不比从前，但资产扩张的质、量和速度也不能与过去相提并论。资产端能够创造高收益优质资产的两大主体：房地产和基建现在都不存在大幅扩张的空间。在基建和地产扩张动力都较弱的情况下，无法期望制造业有持续的扩张动力，为经济带来大幅的提振，为金融机构提供足够的优质资产。金融机构会出现有负债但无优质资产的资产荒。

　　报告认为，和2015-2016年不同，这次资产荒受益的债券品种不再是低评级高票息的信用，因为负债资金的属性已经出现了明显的改变。高等级信用债和利率品种相对受益，套息策略仍是相对较优的策略。