民企债：春风何时到我家

　　随着利率债牛市持续深入，利率水平不断下滑，加上诸多政策力挺，信用债的投资机会开始受人关注。中低等级债券的春天要来了吗？两位券商固收首席分析师告诉中国证券报记者，相比无风险收益率曲折下行，2019年信用债行情可能更有盼头；宽信用取向下，信用债一二级行情均在回暖，中低等级债、民企债中不乏价值洼地，但风险也相对突出，投资时应权衡风险与收益，不能过度降低评级。

　　利率向下 “牛平”可期

　　中国证券报：一轮跨年行情过后，利率市场显现分歧，对无风险债券中短期走势有何看法？

　　黄文涛：当前债市交投活跃，但春节前收益率下行空间有限，一方面资金利率存在回升压力，目前“滚隔夜”的操作或难以为继；另一方面，预计2018年12月信贷数据或在1万亿左右，超预期概率较大，叠加地方债提前发行，或对当前市场情绪造成冲击。中期来看，债券牛市逻辑并没有动摇，增长下行压力没有消除，且工业品“通缩”预期升温，货币政策对冲增长下行仍有空间；在债市初步消化地方债提前发行的冲击后，随着基本面进一步下行，2019年债市牛市也将随之延长。

　　张旭：短期内利率品有调整风险，理由有三：第一，长端利率的短期波动在很大程度上取决于短端利率。年初以来资金利率处于较低水平，因此长端利率下行的幅度较大。而随着信贷大量投放、春节走款开始、地方债陆续发行，流动性有可能从较高水平回归常态。在短端利率的牵引之下，长端利率会承受上行压力。第二，长端利率的估值也受到市场预期的影响。预计2018年12月的信贷增长在1万亿元左右，2019年1月会超过2.5万亿元，均处于较高的水平。信贷的快速增长有可能改变市场对于未来经济增长的预期，从而推高利率品的收益率。第三，无风险利率的供给节奏也会影响其市场价格。地方债或从1月下旬开始陆续发行，至月底前至少会发行2000亿元，大量供给会推动市场向不利方向发展。

　　中国证券报：2019年无风险债券利率还有多大下行空间？对收益率曲线形态有何判断？

　　黄文涛：随着经济下行预期验证，2019年10年期国债利率破3%概率增加，当前10年国债收益率位于3.1%附近，初步预计还有30bp左右下行空间。从收益率曲线来看，当前期限利差在70bp-80bp，由于节前资金利率大概率上行，期限利差大概率收窄，短期内收益率曲线或趋于扁平。中期来看，债券牛市逻辑不改，相较于短端利率，长端利率下行空间更大，收益率曲线大概率从此前“牛陡”向“牛平”转变。

　　张旭：2019年经济仍面临较大下行压力，但货币政策已经很难出现与2018年相同幅度的放松，因此无风险利率下行空间相对有限。期限利差将会进一步收敛。很显然，货币政策放松的空间是有限的，而市场对于货币政策放松的预期是不现实的。在市场过于乐观的预期下，长久期收益率较有可能被过度压低，这将让收益率曲线看上去更为平坦。