国债再“纳指”且占重要份额 中国债市迎开放新窗口

　　摩根大通于9月4日宣布，2020年2月28日起，以人民币计价的高流动性中国国债将被纳入其旗舰全球新兴市场政府债券指数系列（GBI-EM），并将在10个月内分步完成。

　　跟踪GBI-EM的资产规模约2260亿美元，完全纳入后中国国债所占权重将达到10%的上限。高盛预测，此次纳指将引入约300亿美元指数追踪资金。

　　完全纳入后，人民币债券也将成为该指数系列第一大计价货币债券。接近央行人士表示，对于配置新兴市场资产组合的投资者来说，GBI-EM是公认的业绩比较基准之一，因此中国国债纳入该指数且权重达到10%这一上限，这也是国际投资者对中国债券市场的肯定。

　　上证报获悉，在进一步提升境外机构投资便利度方面，近期央行在丰富风险对冲工具，便利资金跨境汇兑，优化税收安排，提升交易结算便利性等方面，都进行了大幅度的调整与改革。

　　9只国债所占权重达上限

　　对于此次纳入指数的标的，摩根大通方面称，符合纳指标准的国债共9只，包括已发行的6只债券及3只定于2019年四季度发行的新债。完全纳入后，中国国债所占权重将达10%的权重上限。具体来看，10%的权重将分为10个月纳入，每月纳入1%的权重。

　　摩根大通研究报告显示，已经发行的6只债券分别为19附息国债04、19附息国债07、19附息国债06、18附息国债23、18附息国债28、18附息国债27，均为近两年发行的流动性较好的活跃券。

　　“确实有很多境外投资者反映，希望将流动性较好的券优先纳入，希望券的活跃度、交易的便利性、价差可获得性等方面进一步提升。”接近央行人士介绍。

　　上述人士表示，由于目前境外机构买债的对手方主要是境内银行间市场的做市商，相关部门也在推动做市商更好发挥作用，优化完善市场基本制度，帮助提升现券市场流动性。

　　今年4月1日彭博公司宣布，人民币计价的中国国债和政策性银行债券如期纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成，人民币债券资产将在指数总市值中占比6.06%。

　　与之相比，摩根大通旗舰指数GBI-EM的侧重点则有所不同。上述接近央行人士表示，彭博巴克莱全球综合指数被使用得最广泛，代表性也最强，而GBI-EM侧重于新兴市场。

　　“对于做新兴市场资产配置组合的资产管理公司来说，GBI-EM是基本的业绩比较基准之一，因此中国国债纳入该指数，也是国际投资者对中国国债的一个具有代表性的确认。”他表示。

　　据介绍，GBI-EM分为三个大的系列，其中EMBI部分是以美元计价的债券，GBI是以本土货币就是人民币计价的国债，此外还包括新兴市场公司债，其中人民币计价系列是重点希望纳入的。

　　此前，央行副行长潘功胜在中国债券市场国际论坛上表示，中国的债券市场纳入国际主要的债券指数，充分体现了国际投资者对中国经济发展稳中向好的信心，以及对中国债券市场对外开放成果的认可。

　　300亿美元“活水”入债市

　　“这次纳入指数，中国债券达到10%权重上限，所以带来的资金量非常可观。”接近央行人士表示，虽然此前纳入的指数追踪规模可能更大，但以往中国债券占比并不如此次高。

　　GBI-EM追踪资金规模约为2260亿美元，据高盛预测，此次纳指将为中国债券市场引入约300亿美元指数追踪资金。纳入GBI-EM的9只国债，也将于2020年2月29日被纳入综合发达市场指数（GBI-AGG、GBI-AGG Div和GABI），而中国国债在JADE全球指数权重也将增加10%，调至权重上限20%。

　　“对于全球的资产管理公司来说，债券市场跟踪指数做被动配置是主要的投资方式，因此旗舰指数的纳入会带来实实在在的资金流入。”上述接近央行人士称，除了跟踪做被动配置，有很多基金产品参考这些指数进行主动管理配置，可能带来更多的资金。

　　他进一步表示，由于目前全球债券收益率处于低位，比较而言，我国债券收益率非常可观。因此指数含有中国债券的情况下，业绩比较标准可能就会提高，对于非被动配置盘来讲，为了达到最低的业绩比较标准，投资经理可能就会考虑超配中国债券，或者配到持平。

　　近年来，随着中国债券市场不断开放，境外投资者参与度明显提高。尤其是今年中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数后，境外机构投资中国债券交易量也明显提升。

　　截至2019年8月底，中国债券市场的境外投资者数量已超过2000家，较2018年末增长了900多家。2019年1-8月，累计达成交易量超过3万亿元，同比增长30-40%。截至目前，境外投资者持债规模超过2万亿元，占境内债券市场托管总额的比例约为2.5%。

　　大幅度改革调整在路上

　　据悉，央行近期还在丰富风险对冲工具、便利资金跨境汇兑、优化税收安排、提升交易结算便利性等方面，都进行了大幅度的调整与改革。

　　去年8月30日召开的国务院常务会议就提出，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，政策期限暂定3年。

　　“税收方面，有些境外机构提出3年之后怎么办的问题，还有债券标准方面的问题。据此，央行也在积极地与财税部门沟通，争取进一步进行明确。”上述接近央行人士表示。

　　在丰富对冲工具方面，该人士提到，汇率对冲方面，在债券通的渠道下，央行在与香港方面的主管部门研究优化香港结算行的外汇风险对冲制度安排，为境外投资者提供更有竞争性的报价。

　　而在利率风险对冲方面，该人士表示，央行在研究如何优化完善境内的利率衍生产品，推动NAFMII和ISDA两个协议有效衔接，进一步便利境外投资者参与境内利率衍生品。

　　值得期待的是，富时罗素公司旗下的富时世界国债指数（WGBI）将于今年9月宣布是否将中国债券纳入其中。

　　据了解，富时罗素已将中国债市纳入其新兴市场国债指数（EMGBI）、亚洲国债指数（AGBI）和亚太国债指数（APGB），但仍未纳入其旗舰指数WGBI。该指数追踪资金规模约为2万至4万亿美元，若成功纳入，中国国债所占权重将达5-6%。