春晖股份：剥离亏损业务明年蓄势待发 买入评级

　　[摘要]

　　■收购通达扭亏为盈，轨交业务盈利强劲：

　　因收购香港通达于2月3日并表，公司前三季度业绩扭亏为盈。根据10月15日公布的Q3业绩预告，前三季度净利润1.1亿元，同比增长1445%，第三季度净利润为4000万元，同比增长169.9%。

　　■轨交产品行业竞争优势明显，内生外延空间广阔：

　　1）通达主要产品包括给水卫生系统、备用电源系统、闸片，应用于高铁动车组、城际列车、地铁等轨道交通车辆。根据非公开发行预案，公司轨交给水卫生设备市占率超50%，与青岛四方形成长期战略合作关系，毛利水平维持40%以上。

　　备用电源设备运用于CRH2所有动车组车型、CRH3型380BL动车及高寒车，并广泛运用于北京、广州、沈阳、等地的城轨地铁线路。在动车领域的市占率超50%、城轨超25%。

　　2）经我们初步测算，十三五期间给水卫生设备新增需求80-90亿元，备用电源新增需求约24.4-27.9亿元。给水系统方面，中车每年动车新车交付量500-600列，非公开发行预案公布的每套给水设备售价310万元，每年销售规模15.5-18.6亿元。备用电源方面，每列动车配套备用电源约70万元，则每年拉动需求3.5亿-4.2亿元。另外，备用电源在地铁中投资占比在4‰左右，6编组地铁售价约3400万元，未来五年城轨规划显示将新增5061列，预计拉动备用电源需求6.9亿元。

　　3）制动闸片业务市场广阔，但由于中车闸片的门槛很高，此前主要使用德国技术（克诺尔）与日本的技术，国产化空间很大，是公司中远期重点发展方向。

　　公司目前对闸片业务侧重内生培育，进行技术团队培养和产品储备，投入了大量研发费用用于粉末冶金闸片的研发，前景可期。

　　■逐步剥离传统化纤业务，致力打造轨交业务综合平台：

　　半年报透露，公司目前对化纤板块剥离意愿较强，正在战略收缩化纤业务，我们预计很有可能明年一季度完成，业绩将有明显改善。根据公司年报披露，未来公司在重视内生培育的同时，将积极寻求外延并购与资产注入机会，扩展现有业务应用领域，补充国内紧缺技术，优选海外具有核心技术和龙头地位的标的公司。

　　■买入-A投资评级，6个月目标价12元。我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.59、3.56、4.56亿元，EPS分别为0.1元、0.22元、0.29元,成长性突出。

　　■风险提示:铁路和城轨建设不及预期；大客户订单变化；外延增长无法兑现