28家公司价格传导机密 农业公司内幕饲料、疫苗、种苗、成品、深加工
理财周报上市公司年报评测小组 张静/文
一场H7N9,让公众投资人紧急关注主营“家庭牧场”式养殖的农业类公司。关注这些公司的产业随价格传导机制,就是关注我们自己的健康,还有投资的安全。本期,我们将目光锁定在与你舌尖有关的食物价格变化。
目前A股市场上与“鸡”产业链紧密相关的上市公司已经达到11家。从上游的种鸡苗公司,到中游的商品代鸡养殖公司,到饲料疫苗公司,再到下端鸡肉加工,都能找到上市公司的踪影。
益生股份营业利润同降秘密
商品端的鸡肉价格波动,是我们能够明确感受和检测到的,这一波动对产业链上的公司将产生怎样的影响,或者鸡肉价格波动是如何传导的?本期我们将做一次系统的梳理。为了条理清晰,我们从目前所处国内鸡肉产业链最上游的益生股份(002458.SH)说起。
益生股份在年报中披露,公司2012年实现营业总收入6.014亿元,同比减少21.93%, 2012年实现归属于上市公司股东的净利润1116.03万元,同比下降95.23%,其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为832.40万元,同比下降96.44%。
营业收入下降的主要原因是受终端鸡肉产品价格持续低迷的影响,公司主要产品父母代肉种雏鸡及商品雏鸡价格下滑。
而净利润下滑近百分百的原因是营业收入下滑,而营业成本却上升。报告期,公司营业较上年同期增长11.15%,主要原因是大宗原料采购价格较上年同期上升,其中玉米采购均价较上年同期上升6.46%,豆粕采购均价较上年同期上升17.17%。
这段公司的自我解析道出了养鸡产业链的至少两个事实:公司业绩上游受粮食成本的影响,下游受终端市场价格的影响。
长江证券曾测算,在白羽鸡的养殖成本中,饲料成本占比70%。而鸡饲料中玉米占比平均达到65%,豆粕占比约23%。这两者构成了饲料的主要成本。
其中玉米价格上涨是饲料价格上涨的主要原因,近十年来国内玉米消费年均复合增长率为3.29%,而国内玉米产量年均复合增长率仅为2.50%。2009年中国玉米产量为163.97百万吨,国内消费量为155.24百万吨,库存量为33.10百万吨,库存消费比的逐年降低反映了我国玉米消费大于产出的明显趋势。而对于消费玉米的养鸡公司来说,对饲料价格弹性很小,只能被动接受。而这个养殖成本能否转嫁到下游呢?
从益生股份的年报数据来看,成本转嫁不是短时间可以完成的。
而从鸡肉产品长期的价格趋势来看,鸡肉需求相对刚性。粮食成本的上升最终会转嫁到终端市场,粮食成本的上涨造成鸡肉价格的长期上涨。这一点,与后文的猪肉、鸭肉、牛肉等并无区别。
鸡苗与鸡肉价格相关系数0.63,
闭合循环
再来看看鸡苗本身。益生股份目前是上市公司中处于产业链最上游的企业。通过进口祖种鸡,进行父母代种鸡的培育和销售。目前世界范围内的原种鸡种源控制于欧美少数几家育种公司手中,如美国的安伟捷。中国所用的祖代种鸡均需从国外进口。因此在祖代种鸡供应等方面对国外供应商存在一定的依赖。一旦供应商由于疫病或其他原因减少或停止输出种鸡雏鸡,公司将不能进口足量的祖代种鸡。
而鸡苗价格与终端鸡肉价格又是什么关系呢?
除了益生股份之外,A股上市公司中,还有民和股份(002234.SZ)、雏鹰农牧(002477.SZ)、天康生物(002100.SZ)、圣农发展(002299.SZ)涉足鸡苗产业。这五家公司近年毛利率波动较大,没有明显的趋势。但2012年毛利下滑严重是显而易见的事情。民和股份主营产品属于益生股份的下游,其主要产品商品代鸡苗销售价格在2012年也大幅下降。
从鸡苗到商品鸡再到鸡肉产品的价格波动循环周期,如图所示。短期来看,终端鸡肉的价格受供求、节日、疫情等的影响,从而传递至中上游。而中上游的供应量又再影响下游的价格。
依据中国畜牧兽医信息网的数据,2000年到2011年商品代肉鸡苗与活鸡价格相关系数为0.63,而且鸡苗价格波动幅度大于活鸡价格。商品代肉鸡苗价格波动剧烈主要有两方面原因,一方面是祖代鸡和父母代鸡存栏量波动较大(散户养殖较多),另一方面是鸡苗孵化后必须快速出售(一般是1日龄),市场供给刚性较强,与鸭苗类似。所以从事鸡苗养殖的公司都在寻找产业链延长,以增加对鸡苗销售价格的弹性。
鸡苗与鸡肉价格高度相关。但并非简单的因果关系。如图所示的价格波动循环图,这是一个闭合的循环周期。