景顺长城基金鲍无可：用选股能力和回撤控制寻求最佳“风险收益比”

　　鲍无可，硕士研究生学历，2008年6月至2009年12月担任平安证券综合研究所研究员；2009年12月加入景顺长城基金管理有限公司，先后担任研究部研究员、高级研究员、基金经理等职务，目前担任股票投资部副总监。

　　2019年，鲍无可管理的景顺长城沪港深精选股票基金获得“三年期开放式股票型持续优胜金牛基金”奖项，其管理的景顺长城能源基建混合基金获得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖项，成为难得的双料金牛基金经理。鲍无可在接受中国证券报记者采访时道出了他对投资的热爱，“股票投资很适合我，是终生从事的职业，不会有其他选择”。与此同时，鲍无可还说到，他自下而上的投资体系会着重突出个股选择能力。其中，他认为在现金流、市场需求、市场竞争与市场份额等方面具备优势的标的值得持续买入。

　　在估值与基本面中寻求平衡

　　Wind数据显示，鲍无可从2014年6月开始管理景顺长城能源基建混合基金，截至2019年7月5日，任职期间净值增长164.45%，年化回报高达21.34%。

　　和许多人认为高风险才能高回报不同，在鲍无可看来，尽量避免损失并通过累积复利是长期获利更稳妥的方法。Wind数据显示，鲍无可管理能源基建基金5年来，经历股灾等大幅下跌阶段，最大回撤仅-28.11%，回撤控制能力在同类中出类拔萃。

　　“选股的要旨是买性价比最高的标的。”鲍无可直言。作为衡量性价比的重要指标，鲍无可指出，标的的估值很重要，但估值应和公司质地有一个匹配度。在业务模式、经营业绩、管理层、行业需求等各方面都很好的公司，估值一般不便宜，因此也应根据实际情况给出适度宽松的估值下限。

　　鲍无可对记者说到，他自下而上的投资体系会着重突出个股选择能力。“我会偏向于一些跟宏观经济相关度低的行业，这行业的增长不需要很快，但行业所在的优质公司要具备稳定的需求和现金流。如果公司的经营很好的话，这种资产是可以长期持有的。一旦发现这种资产，我会大量买入并长期持有。”

　　如何发现这种企业？鲍无可提到了现金流和企业调研。

　　他认为，使用DCF估值法看重自由现金流折现值，企业的净负债率越低越好，因为这种企业的自由现金流非常强劲且可预测。其次，“调研当中有很多微妙之处。”鲍无可直言，调研除了按照一般步骤获取印证数据外，主要还是去“感受公司的氛围”，包括对高管格局和团队印象的直观感知。“基于公开的基础资料，公司的基本情况已可以了解清楚，实地调研就是做个印证和感觉对比。有时候，与行业前几名的企业高管逐个沟通后，基本能感知到第一名和第二名的差距，甚至会存在本质差别。当然，我们在研究公司的时候，也会研究公司的竞争对手。”

　　必需消费领域有投资机会

　　鲍无可指出，过去40年中国经济发展取得巨大成就。但现在靠大规模的基建和固定资产投资带动的发展模式已不可持续。因此，在经济转型升级趋势下，未来主要的投资机会，是在与必需消费品相关的行业或领域。“比如，医药和超市等领域的龙头企业，如果他们的现金流是好的、市场需求是稳定的、竞争是有效率的、市场份额是可以持续扩张的，那么就可以持续买入。”他说。

　　以市场需求为例，鲍无可称，一个人的最后十年，其大部分开销会花在医疗支出方面，加上人口老龄化是个长期趋势，医药支出的增长速度和老年人占比增速是高度相关的。因此，养老等与医疗相关的行业会具备较好的投资机会。

　　但鲍无可也提到，寻找“从0到1”的公司是很难的，寻找“从1到10”或者“从1到100”的公司是可能性比较大的。“如果是充分竞争的行业，政策限制比较少，我们希望该公司是市场第一名或者第二名，并且他的市场份额还在不断提升。其次，好的公司应该有天然的壁垒优势，如技术壁垒或政策优势，然后才能创造出稳定的价值。”鲍无可对公司的选择较为严苛，他坦言，A股加上港股通市场约有4000多家公司，符合他选择视野的大约有150家公司。“我们会对这150家公司进行动态跟踪，会通过财务模型分析个股的买入卖出价位。市场往往会存在错误定价，尤其是在短暂波动时某些标的遭遇大额卖出，就很可能是买入的好时机。”鲍无可如是说。

　　另外，在给持有人创造持续收益的同时，鲍无可也不忘建议基民：在大类资产配置上应具备合理化思维，如根据个人资金情况确定好股票和基金的配置比例，“这个问题很重要，一旦想清楚，后续配置就相对简单了。即便持有人不容易判断市场行情，定投也是个很好的办法。我希望能始终保持一个比较安全的投资边际，让各个时点进来的持有人都能赚钱，然后通过长时间的持有获得稳健盈利。”