汇丰晋信郭敏：当前权益类资产性价比较高 自下而上寻找高性价比资产

　　□汇丰晋信大盘基金、动态策略基金 基金经理 郭敏

　　投资是一场旷日持久的修行。而大家在“比抗压力，赛耐力，拼勤奋”的同时，方法体系却是投资的核心要素。就类似于各种前沿科技，如无人驾驶、人脸识别、人工智能等的核心是算法，有合适的算法才可能有新的突破。现代科学发展得如此迅速复杂深入，大家会发现单兵已很难突破，需要各方协调合作才能慢慢有小的进展。投资亦是如此。

　　过去良好的业绩归功于统一的体系以及方法流程，以PB-ROE（估值-盈利）体系为核心，期望为投资人持续打造“可解释、可复制、可预测”的业绩。如果坚持正确的体系和方法，相信将会赢得长期可持续的超额收益。

　　四字概括投资理念：逆向+趋势

　　在投资决策中，笔者更强调面临的风险在哪里，而不是去看能获取多少收益。最后的业绩是一个结果，并非事先决策的过程。如果能尽可能的将风险考虑清楚，长期收益就不会差。

　　PB-ROE其实是一个强调风险的体系，内核是风险，而非收益。通过框架体系，能清楚地知道组合承担了哪些及多大的风险。这里说的风险，是指一种广义的风险，不仅仅是市场下行风险，还有上行风险，以及大小盘风格的风险、行业超配低配的风险、个股的风险等。

　　PB-ROE其实是一种逆向价值策略，通过相对更低估值、更高盈利的“价值”带来保护。通过PB-ROE的全市场散点图和回归线，能更清楚地了解到投资的个股是否被市场错误定价。我所说的逆向投资，精髓并不在于择时，更重要的是选出被市场错误定价的股票，并等待其均值回归。可能有人会质疑，这些被错误定价的股票如果涨不起来或者行业属性很差怎么办？这其实需要结合对中观行业和“自下而上”个股基本面的研究，会大概率改善均值回归的“时间”以及“幅度”问题。

　　在趋势方面，主要是看行业趋势。现在笔者判断行业的好坏主要看供需差和竞争格局。首先是尽可能找到有十年左右长期趋势的好行业，这些好行业的特征往往供需差很大。比如地产、白电、消费电子等行业就有这种特征。如果找不到10年的，3年也可以。其次就是行业自身的竞争格局，龙头公司的护城河是否足够强，是否占有足够的市场份额，类似于一些品牌消费公司和互联网巨头都属于护城河很强的企业。如果这些公司在周期内市占率不断增大，就很可能成为牛股。未来我们也会继续致力于寻找这类个股。

　　自下而上寻找高性价比资产

　　当前，市场由于内外部因素的影响调整较多，从市场的风险溢价角度来看，各大指数的风险溢价又重新回到历史均值上方。从中期的角度来看，笔者认为当前权益类资产的性价比较高。从基本面出发，今年整体的宏观环境以及流动性好于去年，比如2019年一季度社融总量和增速均好于去年，整体货币中性的环境明显好于2018年去杠杆的货币环境。从企业盈利角度，2019年二三季度或是企业盈利增速的低点。从A股资金面来看，由于A股纳入MSCI指数且权重不断提高，使得外资加快流入A股市场。

　　正是由于A股整体基本面与流动性好于2018年，因此，虽然有国际关系的不稳定因素扰动，但不看空市场，如市场出现极端估值，则是中期布局机会。从3-5年的周期来看，目前权益资产是最有吸引力的资产之一。

　　在行业和板块偏好方面，目前我们会从PB-ROE角度，“自下而上”去寻找具备风险收益比的资产，如周期性行业，尤其会重点关注技术和成本已经形成壁垒的公司；对于成长行业，会关注市场空间及技术壁垒；对于金融行业，更看重估值/盈利的性价比；对于消费行业，更关注品牌和渠道带来的高ROE的持续性。相对来说，从PB-ROE角度，目前偏好新能源、TMT、金融等行业。我们会选择PB-ROE点阵图拟合线以下的一些股票，同时希望这些股票的ROE在15%以上、PE在15倍以下。接下来再衡量ROE的情况，若ROE水平可以维持并且未来成长前景可视，那么这样的股票就会成为较好的标的选择。