收益率下滑难以避免 私募网下打新产品降温

　　大量投资者的涌入以及打新门槛的提高，导致网下打新产品的收益率出现下滑；同时顶格申购可能存在的政策隐忧也可能影响打新产品的收益。业内人士认为，私募网下打新未来或将回归辅助策略，难以作为主策略来运作。

　　私募基金参与新股网下配售热情不减。记者了解到，有些私募打算国庆假期后继续发行网下打新产品，“网下打新+量化对冲”和“持有蓝筹+网下打新”策略都颇受欢迎。

　　但大量投资者的涌入以及打新门槛的提高，导致此类产品的收益率出现下滑；同时顶格申购可能存在的政策隐忧也可能影响打新产品的收益。业内人士认为，私募网下打新未来或将回归辅助策略，难以作为主策略来运作。

　　私募继续发行网下打新产品

　　量化对冲策略受热捧

　　据了解，目前，少薮派投资、巨杉资产、证大投资、宁聚资产、系数投资等私募都在发行相关产品，旗下多只产品积极参与网下打新。朝阳永续高级研究员周鑫介绍，现在私募网下打新的产品主要有两种策略，一是原来擅长主动管理的私募，通常持有蓝筹股市值，采用股票多头，不对冲；另一种是原来做量化策略的私募，采用量化对冲及场外衍生品等多种工具，对冲持有市值的波动风险。

　　“现在投资者更偏好于能对冲风险的产品，他们看重的是打新的无风险收益，对股票的兴趣并不大，而且还担心股票波动影响收益，所以通常要求产品严格对冲风险、锁定收益。比如买沪深300的股票，同时拿沪深300股指期货对冲；或者产品本身是市场中性策略，风险敞口很小。”周鑫告诉记者，现在很多量化私募都成了网下打新的“活跃分子”。华北某私募研究机构人士也表示，目前网下打新配合量化对冲的复合策略成为打新产品的主流。

　　朝阳永续做了一个测算，私募打新产品，规模在3000万到5000万元的，按照上半年IPO进度来算，年化收益可达到20%左右，网下打新明显的无风险收益率吸引了一批投资者。由于持股市值门槛所限，很多投资者选择借道私募产品切入网下市场，一些私募和渠道也积极筹划相关产品，网下打新风靡一时。

　　收益率下降难以避免

　　网下打新或将回归辅助策略

　　然而，随着越来越多的人参与“金矿”的发掘，网下打新收益率迅速下降，相关产品也有所降温。“前几个月，网下打新产品的销售情况不错，但最近客户意愿有所下降，主要是大家觉得参与的机构多了，收益率被摊薄。”私募排排网客服总监林丽表示。

　　现在网下打新主要面临两个问题。一是大量投资者的涌入，获配比例下降，收益率迅速下滑。比如博创科技(300548,买入)4665个有效报价配售对象中有4640个参与申购，C类投资者的配售比例仅为0.0028%；崇达科技4334个有效报价配售对象中有4321个参与申购，C类投资者的配售比例仅为0.0026%。二是参与打新的持股市值门槛不断提高。近期，部分承销商要求持仓深交所和上交所个股的市值门槛均达到3000万，这就意味着合计持有6000万市值才能参与打新。“门槛的提升挡住了一部分投资者进场，中签率下降也没那么快。但一些私募打新产品的规模出现了问题，原来3000多万元就能成立产品，现在则要5000万元甚至更高。”华南某私募渠道人士表示，产品规模扩大，收益率也会下降。

　　“参与的人实在太多了，私募打新产品收益率下行难以避免，未来8%到10%可能是合理的收益区间。”周鑫表示。

　　此外，私募参与网下打新较为普遍的顶格申购问题也存在隐忧。为了提高获配数量，不少私募产品申报新股的金额远超其自身资产规模。“虽然政策上对C类户没有规定，要求规模有1个亿才能申报1个亿，但以后就很难说，打新实在太疯狂了。”华东某私募研究人士表示，如果未来几千万的产品只能申报几千万新股，收益率就会非常低，鉴于可能存在的政策风险，他们找这类产品时要求流动性好一些，便于客户赎回。

　　“打新产品未来的生存空间，一要看政策，二要看门槛的提高程度。如果很多股票没法打，就没有意义了。”周鑫认为，此前因为网下打新收益可观，私募积极发行以打新为主策略的产品，但随着收益率的下降，未来网下打新或许只能作为收益增强的一个手段。