招商证券：均衡配置 攻守兼备
□招商证券 宗乐 刘洋
5月的第一个交易周，各A股主要指数均出现大幅调整。截至5月10日，上证综指收于2939.21点，全周下跌4.52%，全年累计涨幅收窄至17.86%。受累于股市下跌，偏股方向基金普遍亏损，中证股票基金和混合基金指数分别下跌7.18%和5.36%，但年初至今仍实现18.53%和13.74%的正收益。债券市场在经历了4月份的调整后止跌反弹。上周中债新综合财富指数和债券基金指数分别上涨0.33%和0.13%，2019年以来累计上涨0.97%和1.42%。
大类资产配置建议
宏观经济数据方面，2019年一季度GDP同比增长6.4%，3月规模以上工业增加值同比增长8.5%，社会消费品零售总额同比名义增长8.7%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长6.3%。除投资增速外，GDP同比增速、工业增加值同比增速以及社零同比增速均好于市场预期，短期经济企稳预期得以实现。一季度经济增长超预期主要是由于房地产投资和消费的改善，以及制造业生产的明显回升。
CPI及PPI方面，4月CPI同比抬升0.2个百分点至2.5%，符合市场预期；PPI同比增速抬升0.5个百分点至0.9%，超出市场预期。CPI后续或迎来年内高点，但考虑到猪价因素对CPI同比的拉动幅度较为可控，国际油价目前也处于中部位置，CPI同比在年中持续破3%的概率偏低。而随着后续翘尾因素的逐步减弱，预计5月PPI同比可能将出现回落，基数效应的变化是其后续走势的重要影响因素。
资金面方面，4月末公开市场到期合计3000亿元，央行开展TMLF操作2674亿元，净回笼资金236亿元。根据央行公告，临近月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平。股市方面，从4月的总体情况来看，外资在其中两周都有超百亿的净流出规模，但考虑到MSCI即将提高A股纳入因子比例，富时罗素指数也将于6月纳入A股，5月外资流出的状况有望得到缓解。
对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金的资金分配可依照4：3：2：1的比例为中枢进行配置；对于风险偏好中等的投资者来说，则可按照3：3：3：1的比例为中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，可按照2：3：4：1的比例为中枢进行配置，并根据个人偏好进行适当调整，关注热点板块带来的投资机会。
偏股型基金：
挖掘基本面优秀的龙头标的
招商证券策略研究团队认为，进入2019年5月，宏观经济政策出现边际变化，宏观流动性边际削弱，但股市流动性有望边际好转；经济数据脉冲式回升，其未来持续性值得关注；业绩公告落地，市场进入业绩空窗期；科技板块或有事件催化。综合来看，5月市场行情整体特征将会有利于科技消费龙头，但需关注6月可能出现的流动性冲击。配置上建议聚焦龙头，首推科技龙头，其次是金融和消费龙头。对于投资标的选择上，建议投资者选择长期业绩表现稳健，市值风格均衡、持仓分散、偏重投资科技、金融、消费行业的偏股型基金：挖掘基本面优秀的行业龙头标的，通过分散投资降低组合净值波动。
债券型基金：
以获取稳健收益为目标
短期来看，央行以“OMO+TMLF”的组合对冲4月流动性缺口，缓释了市场对于资金面的不确定心态，考虑国开债到期限利差保护充分，长端利率继续下跌风险不大，二季度利率或有超跌反弹机会。中期来看，降准预期明显降温，进一步“宽货币”引导资金利率下台阶的概率较低，债牛总体想象空间已经有限，二季度后需逐步关注利率拐头上行风险。对于投资标的选择上，建议投资者选择利率债、信用债均衡配置、杠杆比例适当、以获取稳健收益为目标的低风险型债券基金，可平滑组合波动。
货币市场基金：
选择具有规模及收益优势货基
4月末公开市场到期合计3000亿元，央行开展TMLF操作2674亿元，净回笼资金236亿元，银行体系流动性总量处于较高水平，货币政策边际收紧。对于投资标的选择上，建议投资者选择具有一定规模及收益优势的货币基金；流动性要求较高的客户可以选择场内货币ETF产品；如果持有期较长，也可以考虑收益具有相对优势的短期理财产品。
QDII基金：
关注黄金ETF等避险资产配置价值
2019年一季度，美国GDP增速超预期，劳动力市场保持强劲，失业率降至半个世纪新低，市场对于美联储降息的预期遭遇打压。此外，美元指数突破97的阻力位，创下22个月以来的新高，这会对包括中国在内的新兴经济体的货币汇率产生负面影响，可能导致资本市场出现国际资本外流。另一方面，美日欧中四大央行资产负债表规模再度加速下行，此前所期待的较为宽松的全球流动性环境受到挑战，短期内将是全球权益资产价格的一大威胁。但出于风险分散的原则，仍建议偏好高风险的投资者配置一定仓位的海外资产，推荐关注黄金ETF等避险资产的配置价值。个基选择方面，建议投资者选择具有丰富海外管理经验、投资团队实力较强的基金公司旗下的产品。
