嘉实基金张金涛：投资即悟道 看价值回归的三重境界

　　中证网讯（记者 张凌之）“行情总是在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。”嘉实基金董事总经理、价值投资总监张金涛在2020年致投资者的一封信中写下这段话。

　　从业17年，涉足沪港深三地市场，张金涛亲历危机，见证历史，穿越牛熊，看山、看水、看价值，投资之于他是参悟三重境界思辨的过程，也是笃定价值投资坚守的过程。

　　第一重：看价值是价值

　　从投资理念来看，张金涛始终秉持着一个核心投资理念：相信均值回归，努力赚业绩成长和估值提升的钱。

　　2017年，嘉实沪港深精选以51.43%在128只标准股票型基金中排名第2，让张金涛一战成名。这只基金在张金涛管理的4年多时间内（2016年5月27日至2020年7月31日），总收益率为104.51%。这是张金涛加入嘉实基金之后发行的第一只基金，也是他的成名之作。

　　自如游走于A股和港股的能力，让张金涛管理的基金产品取得了远高于业绩比较基准的收益率。同时这也体现出他的另一种能力，利用A股、港股两地市场差异，通过A+H股轮动来把握市场投资机会的能力。

　　“在机构投资者占主导的港股市场，估值较A股有明显优势，价值投资策略更容易取得长期回报；而在A股则价值和成长策略均有机会，因此，我的投资风格属于均衡偏价值的风格。”张金涛表示。

　　这一风格体现在选股思路上主要是两条主线：其一是成长与价值兼顾的GARP投资，寻找优质白马资产，以合理价格买入，长期持有；其二则是追求戴维斯双击型投资机会，从公司的估值和基本面改善上，赚业绩成长的钱。

　　价值投资中最重要的函数是时间，成功的投资最需要的就是耐心和时间。

　　张金涛说，投资既需要读万卷书，看研报、读数据；又需要行万里路，跑实地去调研；还需要阅人无数加名师指路；而最后的核心是靠自己去悟。

　　价值投资本质是一种反人性的投资方法，人类无法摆脱大脑中追求快速反馈的基因，而价值投资本质是追求长期反馈机制。过去100年价值投资有效，未来依然会很有效。

　　第二重：看价值不是价值

　　当众人恐慌时，富有远见的逆行者也在为前方的投资之路做准备。

　　2020年3月19日，美股迎来第五次熔断。张金涛发了一条朋友圈—— “带血的筹码一定要收下来，尤其是带着自己血的时候。现在不要丢掉筹码，不要赎回基金。”

　　这是一个成熟、老道的基金经理对市场做出的判断，也是一个从容、善良的基金经理对投资人焦灼的提醒。

　　“如果你没有判断价值的能力，没有情绪的控制能力，是不太适合做投资的，往往在追涨杀跌中，可能把收益都给耗费掉了。”张金涛说。

　　要成为一名优秀的基金经理，张金涛认为最重要的一条特质是“从容淡定”。独立思考，独立决策。“在大家都很亢奋的时候，我们要从容，大家都很恐慌的时候，我们更需要淡定。”

　　市场繁杂的声音太多，有人高喊行情已过，有人跟风热门赛道，有人恐惧，有人执迷。“价值”二字被衍生解读成各种意义。张金涛的价值投资，是赚企业创造的价值，而不是赚交易对手的钱。

　　剥开迷雾看穿本质，才能发现，所谓的喧闹 “价值”并不是真正的价值。

　　第三重：看价值还是价值

　　众里寻他千百度。蓦然回首，价值却在，灯火阑珊处。

　　过去几年，越来越多的人觉得价值投资这条路变得越来越拥挤，用价值投资赚钱变得越来越难。

　　市场上有两类价值投资者：一类是真正践行价值投资的人，这一类永远是少数派；另一类是基于某一种趋势的投资者，这一类是大多数。

　　“市场总在波浪式前进之中，虽然历史不会简单的重复，但长期而言‘均值回归’的规律通常有效。” 张金涛表示，“特别是在港股市场，价值投资几乎就是共识，其他诸如主题投资、短线博弈、技术分析甚至量化投资，在港股市场都不盛行。”

　　眼下，价值投资之下还有风格区分，或偏向于成长型，或偏向于价值型。张金涛更看重具有成长性的公司，但好公司不一定是好股票，换句话说，投资需要在好公司和合适的价格之间做权衡，大部分时间市场并不会给出一个特别好做的选择题，最理想的情况是两者都能兼顾。

　　“要努力把握两类投资机会，一方面盈利在改善，另一方面估值会扩张或至少不被压缩，这样的投资标的才有更好的安全边际和上涨空间，也有利于避开价值陷阱。”张金涛表示。

　　最终价值依然是价值。投资却不只是数字的涨幅，更是哲学和艺术。

　　“投资是看透人性，了解自我的一个修行的过程。”张金涛说。