市场一直在担心欧洲央行(ECB)撤出宽松会显著抬高二线国家借款成本,然而现实并非如此。
西班牙国债较评级最高的德国国债的收益率之差不到100个基点,处于2015年3月以来的最低水平;意大利国债与德国国债收益率之差是去年12月以来最窄。
银行业者在2月时估计,如果没有欧洲央行的购债行动,欧元区国债收益率会高出20-50个基点。
债市人士举出了一些导致债券利差走势出乎意料的原因。
首先德债的一波跌势推动了利差收紧,另外投资者目前正在进行仓位调整为欧洲央行缩减刺激做准备。
欧洲央行缩减刺激旨在缓和购债项目造成的德债荒,符合条件的德债稀缺压低了收益率。
不过自德拉基(Mario Draghi)上月在葡萄牙发表讲话以来,德国10年期国债收益率已上升了一倍,表明市场重新评估政策前景。
欧元受货币政策收紧预期推升,促使投资者在低收益资产融资并买进南欧债券等高收益资产。
有观点认为欧洲央行会将战线尽可能地拉长以缓冲对欧元区的影响,这种观点提振了风险偏好。
祸福难料
不过一旦欧洲央行退出量化宽松计划细节浮出水面后,利差可能会更激烈地飙升。
上周四位直接知情消息人士指出,欧洲央行决策高层认为,10月是决定资产购买计划命运的最可能时机。
欧元区二线国家的经济不及评级较高的其他成员国,债券发行量较高,政治动荡风险较大,尤其是意大利。
“如果你看下基本面,就会发现一旦欧洲央行这样的重要参与者退出,所有这些因素都将产生影响,”北欧联合银行(Nordea)首席策略师Jan von Gerich表示。
摩根大通(JP Morgan)资产管理的Stealy称,削减刺激计划的担忧以及即将到来的意大利大选是他对欧元区二线国家债券持中性立场的原因。
欧洲央行的购债计划已经帮助压低欧元区借贷成本,而且一直是市场动剧烈波动时的一个缓冲。
当欧洲央行拿出削减刺激政策的计划时,投资者对欧元区二线国家国债的信心将迎来真正的考验。
“对我来说,形势让人感觉不对,”荷兰银行(ABN AMRO)的Kim Liu称。“从长期来说,如果欧洲央行退出市场。。。国债收益率之差将扩大,只是被推后了而已。”