徐高：“稳增长”发力 先破后立难行

　　今年前两个月的数据较为悲观，市场并不看好一季度的整体经济形势。光大证券首席经济学家徐高在接受中国证券报记者专访时预测，一季度GDP增速几乎肯定会跌破7.5%。不过国务院已传递出很强的稳增长信号，相关政策已经开始发力，这些措施有望在二季度见效。

　　在徐高看来，1、2月经济增速的下滑非常明显。经济增长应该已经滑落到政府为增长设定的下限附近。从PMI的就业分项指数来看，就业市场存在明显的下行压力，这是稳增长开始发力的最重要原因。不过，1、2月经济数据也有些夸大了经济走弱的程度。比如出口同比增速的大幅下滑、信贷投放减速，都跟春节因素有关。随着稳增长政策的逐步见效，以及数据方面自然回调，徐高相信经济增长短期内会回升，他预计3月经济增长数据会好于1、2月，而二季度GDP增速也会高于一季度。

　　“结合中国经济目前产能过剩的现状，如果没有稳增长政策，经济增速下滑就没有底。值得高兴的是，现在看来政策已经发力。”徐高认为，政府释放了明确的稳增长信号，要确保经济增长处于合理区间。城投债的发行从2月下旬开始已经明显放量。2月发行量接近千亿元，明显高于去年末一个月5百亿元的低点。而从3月上中旬的数据来看，3月城投债发行量应该更多，接近过去几年单月城投债发行的峰值。“这是一个明确的政策放松信号。但政策见效可能还要等待一段时间，待一些投资项目启动后才能对经济增长形成支撑。”

　　徐高指出，受产能过剩影响，PPI连续两年多同比负增长。这一格局在今年上半年都看不到结束迹象。3月PPI同比降幅应该比2月更大。这表明在生产资料领域的通缩压力非常大。由于短时间内很难把大量产能压缩，年内PPI同比能否转正，关键看政策能否刺激投资，进而推动需求回升。如果稳增长措施切实启动，PPI的环比增长率有望在二季度转正。

　　精彩对话

　　中国证券报：当前的稳增长与2008年的保增长有何不同？

　　徐高：与2008年的“四万亿”比起来，这次的政策应该会有三大不同。

　　政策力度比2008年会小很多。2008年在外部冲击之下，经济下行压力非常大。当时国内政策刺激用力很猛，虽然带来了经济增长的明显复苏，但也留下了通胀上升、房价上涨、产能过剩进一步加剧等后遗症。而当前的政策并不过于追求经济增长速度，只是希望增速不要下滑过快，不要威胁就业稳定。

　　货币政策放松的程度会小很多。“四万亿”最让人诟病的是2009年9.6万亿元的天量信贷。而这次货币政策会保持谨慎态度，不会大量放水，应当是有针对性地对投资项目给予资金支持。

　　这次稳增长应该主要通过基建投资和房地产投资来实现。2008年“四万亿”的一个教训是过度刺激了制造业投资，导致产能过剩的压力进一步加重。相信这次在制造业投资方面不会有明显动作。

　　中国证券报：产能过剩为什么会持续这么久？去产能为何如此之难？

　　徐高：现在产能过剩的规模巨大。我国目前工业增加值占世界工业增加值的17%，占比名列第一。

　　但我国GDP占世界GDP的比重只有10%，比工业占比低了7个百分点。如此大的差距意味着工业生产能力远远高于国内需求能力。这种产能过剩格局已经持续了差不多20年。期间只有2003年到2008年，因为外需旺盛，把这个问题暂时掩盖。

　　产能过剩的格局之所以会产生，关键原因是我国企业投资行为缺乏市场化约束机制。当企业过度投资时，不会受到资本市场约束，这根植于我国的企业所有制结构，不是短期内能调得过来的。

　　现在有人说要通过去产能来重塑需求与供给之间的平衡。但是这个过程会非常缓慢而痛苦。在1998年至2002年我国的去产能都没有让经济走出通缩陷阱。而现在的产能过剩状况更加严重，绝不是几年内能够去得干净的。

　　现在还有一种流行观点是不破不立，认为长痛不如短痛，不如容忍短期经济增速下滑，让市场出清，从而换来长期的健康增长。但最大的问题在于，经济增速下来之后，中国经济真的可以甩掉包袱，轻装前进吗？

　　去产能说起来是轻飘飘几个字，但落在现实中，就是企业倒闭、工人失业。而且去产能有自我加速的倾向——企业倒闭会引发需求进一步萎缩，导致更多企业倒闭的出现。无论是老产业，还是新经济，在需求萎缩的冲击下都难以独善其身。因此，“破”对中国经济来说并不是一个可行选择，在经济增速不破的情况下，努力推进结构转型，才是最好的出路。