周大生(002867)
国内最具规模的珠宝连锁品牌:公司创立于1999年,主要从事钻石镶嵌
和素金类首饰的连锁经营。根据公司业绩快报,截至2017底,公司在全
国范围内拥有2724家门店,是国内最具规模的珠宝连锁品牌之一。根据
水贝-中国珠宝指数网数据,周大生品牌市占率在境内珠宝首饰市场排名
第三,仅次于周大福与老凤祥。公司经营风险较低,一方面是其采用轻资
产的运营模式,另一方面公司负债率低、应收账款少,整体风险可控。
珠宝行业整体增长稳健,镶嵌品类更具前景:国内珠宝首饰市场规模超
5000亿元,由于每年登记结婚人口稳定,人均可支配收入持续增长,预
计2018-2022年珠宝行业规模增速CAGR约为5%。钻石需求的增长主
要得益于中产阶级及更高收入阶层群体数量的增加。与国际市场48%的钻
石首饰占比相比,目前国内钻石首饰份额占比不足20%,而且,与西方国
家仅有感恩节和圣诞节两大钻石消费节日相比,中国有更多的钻石消费节
日,因此,中国的钻石销售市场还有很大的开拓空间。
巩固渠道优势,发力品牌建设:我们认为,从短期来看,渠道资源是公司
核心竞争力,由于公司较早的进入三四线区域,把控了大量城市核心商圈
的优质渠道资源,目前,公司的渠道数量仅次于老凤祥;中长期看,公司
在品牌方面的塑造能力。营销上,公司通过品牌代言人、央视广告、平面
媒体、互联网多种方式立体营销,打造品牌知名度。质量上,公司建立了
严格的质检体系,所有产品上市之前100%通过国家/地方质量检验机构检
测,并可通过电子监管码对货品流转进行全程信息跟踪。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为38.06
亿元/47.05亿元/53.78亿元,同比增长31. 14%/23.64%/1 4.30%,归母净
利润分别为5.94亿元/7.57亿元/8.83亿元, 同比增长
39.1 8%/27.50%/1 6.57%。我们认为,公司拥有显著的渠道优势及成熟的
加盟体系,受益行业回暖,未来展店可期。叠加近期推出的限制性股票激
励计划,中期业绩成长有保障。此外,公司轻资产、低负债、应收账款少
的特点,拥有较低的经营风险。综上,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示: 1)行业回暖不及预期。若未来行业回暖不及预期,同店增速将较难达到预测水平,届时,将对公司业绩产生不利影响。 2)新店拓展不及预期。公司规划 2018 年净开店 300 家店左右,我们保守预计净开店 276 家,若公司开店进展不及预期,将对公司未来业绩产生不利影响。 3)解禁抛售压力。 Aurora Investment Ltd.持有的 8622.64 万股(占总股本 18.04%)将于 2018 年 4 月 27 日解禁,届时公司将存在一定解禁抛售压力。