研究报告内容摘要：
重点推荐
债市启明系列20181121—美联储姿态转变了吗？
固定收益I 我们认为，这次美债回调是前期美联储偏鹰的缓和，但不意味着大拐点的到来，货币政策确实在回归中性，利率在向中性利率靠拢，但加息超过中性利率的可能性仍然存在。预计美债收益率从寻找突破转为震荡。
拼多多（PDD.O）2018 年三季报点评—用户数、GMV 强劲增长，货币化率与获客成本齐升
商业零售I 公司用户数、GMV、营收延续强劲增长，亏损收窄；在线营销服务驱动营收高增，货币化率进一步提升；规模效应下费率持续优化，获客成本提升至77 元。用户数稳居行业第二走向深度运营，商业模式探索迭代空间大。鉴于毛利率下滑、营销高投入，下调2018 年non-GAAP 归属净利润预测至-22.5 亿元（原：-15.3 亿元），维持2019-2020 年non-GAAP 归属净利润预测分别为-0.35/20.6 亿元，对应EPS -0.51/-0.01/0.46 元；维持25 元目标价及“增持”评级。
中国国旅（601888）重大事项点评—中免阿里战略合作、海口市内店土地挂牌
餐饮旅游I 公司核心投资逻辑在于吸引消费回流背景下的政策弹性，中免作为中国免税龙头，将显著受益。国内400 亿人民币的免税收入对比国人海外1200 亿美金左右的购物消费，政策空间大。维持2018-2020 年EPS 预测1.84/2.39/2.93 元，近期股价调整、估值回落。目前盈利预测中暂未考虑海免股权注入带来的盈利增量，及或有的政策放开可带来的盈利弹性。我们认为对公司的投资判断仍应主要关注具备吸引消费回流作用的出境市内免税等政策放开，这将对公司的股价起到明确支撑，对公司的潜在业绩弹性建议关注具体政策内容。
特索道（002159）重大事项点评—张泉获任总裁，继续向好迈进
餐饮旅游I2018 年剔除转让坪坝营子公司投资收益（约1.27 亿）后预计主业基本打平或略有盈利。未来业绩释放动力主要来自：1. 核心景区内生继续保持快速增长，二次开发和深度挖掘的空间和潜力较大；2. 亏损资产剥离+子公司关停并转+去房地产化提速，费用存在较大压缩空间；3. 索道SPV 资产证券化+控股股东6亿定增有望改善公司融资结构、摆脱过去短债长投造成的资金问题。暂维持2018-2020 年EPS 预测0.94/0.38/0.45 元。公司核心景区资产优质、梵净山业绩支撑力强，看好内部结构优化以及管理层执行力带动的长期盈利能力提升。当前市值26.7 亿，考虑主业业绩潜力低估，维持“买入”评级。
