25股业绩预期大幅调高 7股PE不足15倍

　　扬农化工:重回成长之路

　　扬农化工 600486

　　研究机构：东方证券 分析师：杨云，谢建斌 撰写日期：2013-04-22

　　拟除虫菊酯的龙头生产企业。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业，主打产品拟除虫菊酯农药一直位于行业领先。拟除虫菊酯按应用分为农用和卫生用两大类，其中卫生用的专利产品氯氟醚菊酯是公司的主打产品。公司在拟除虫菊酯行业具有产业链长、产品品种全等优势，公司拥有菊酯的核心中间体贲亭酸甲酯及DV 酰氯等生产能力，形成一体化及产品协同效应。

　　草甘膦和麦草畏产品因转基因作物推广前景看好。公司现拥有草甘膦3 万吨/年，麦草畏1000 吨/年产能。草甘膦多年来一直是全球销量最大的除草剂， 目前年原药使用量超60 万吨，由于受相关转基因作物的推广，未来需求量还在逐年增长。而近年来，国外公司也在开发抗麦草畏的转基因作物，预计未来将会有较快的需求增速，如孟山都推广抗麦草畏大豆Roundup Ready2 Xtend，孟山都与巴斯夫合作开发低挥发性的麦草畏剂型Engenia。

　　投放新项目，重回成长之路。公司在南通如东成立控股子公司，将新建5000 吨/年贲亭酸甲酯、800 吨/年联苯菊酯、5000 吨/年麦草畏、600 吨/年氟啶胺及300 吨/年抗倒酯五个项目。贲亭酸甲酯是生产多种菊酯产品的关键中间体，有助于完善产业一体化。另公司新增杀菌剂氟啶胺及植物生长调节剂抗倒酯均为原药专利期过后推广产品，增长空间大，同时也将完善公司产品结构，实现多元化。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.79、1.85、2.09 元， 参考DCF 估值，对应目标价36.17 元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示

　　新项目进度不达预期

　　环保风险