转债：乍暖还寒 攻防皆宜

　　2018年以来，转债新券于上市首日破发的情况仍不时出现，但新券表现分化加大，市场参与者更趋理性、悲观情绪有所缓解。2017年底以来，随着A股市场持续走好，转债也走出一轮难得的行情。分析人士认为，年初以来股市上涨过快，短期不确定性增加，转债供给在经历短暂低潮之后料重新放量，转债主动提估值缺乏支撑，当前追涨转债性价比不高，但在今年市场形势比较复杂的情况下，具备“进可攻、退可守”特性的转债可能将是克服不确定性、博弈超额收益的重要品种，应在分化中择优布局。

　　破发继续 市场情绪已不同

　　完成发行已1月有余，1月17日，备受关注的蓝思转债正式在深交所上市交易，首日开盘即告破发，全天交易价均低于面值，表现“中规中矩”。

　　之所以说蓝思转债首日破发是“中规中矩”，是因该券破发早在市场预料之中。如天风证券研报指出，以1月16日的收盘价计算，蓝思转债对应转股价值（平价）为73.2元，债底80.7元，是近期上市平价较低的一只转债，先前股东大规模的弃购又势必会导致转债上市初期受到公众投资者负面情绪的扰动，破发可能性不低。

　　在2017年12月上旬发行时，蓝思转债就因大股东大规模弃购、承销商大额包销、网上申购中签率较高而引发关注。在新老券破发现象集中出现的那个阶段，蓝思转债成为转债市场低迷时期的一只代表性个券。

　　进入新的一年，虽然转债新券首日破发的现象仍时有发生，但个券分化加大。

　　含蓝思转债在内，1月初以来已上市的转债共8只，其中1月2日上市的泰晶转债、15日上市的吉视转债和17日上市的蓝思转债均在首日跌破面值。转股价值不高、正股走势偏弱是这3只首日转债的共同特征。据Wind，上市首日泰晶转债、吉视转债和蓝思转债转股价值均未超过面值，尤其是蓝思转债平价较低，债底也不高，破发风险因而大增。

　　反过来看，开年以来也有上市首日市价上涨超过10%甚至20%的转债，比如1月12日上市的宁行转债收盘上涨12.38%，而刚刚在16日上市的太阳转债首日上涨24.53%，成为小康转债上市（2017年11月21日）以来首日涨幅最大的转债。平价较高，正股表现抢眼，恰恰是这两只转债的共同特征。据Wind，宁行转债、太阳转债上市首日的转股价值分别达100.33元、121.13元。转债上市前，正股宁波银行、太阳纸业均处在一轮上涨之中。尤其是宁行转债，规模较大，首日112元的定价反映出当前市场需求其实不弱。

　　综合来看，虽然新券仍不时破发，但与2017年12月相比，出现破发的频次有所下降，个券分化进一步加大，上市定价更加取决于转债自身价值，市场情绪较先前悲观状态有所好转。