主持人：感谢许总，许总发言非常精彩。我想从总体大盘的判断，首先提出了泡沫和怎样去看待泡沫。从998点到现在的3500点，大家看起来可能是有泡沫，如果细化推断一下，可能理性投资者看到的是价值。这是许总带给我们关于泡沫和理性的机会。一个是证券，从今年成交量来看，从资本化和GDP比例关系，继续看好证券业，继续看好更多的周期行业，比如钢铁、机械，他的思想非常鲜明。我们再次感谢许小松先生。

下面我们由请来自同一个城市的深圳鹏华基金的副总经理兼投资总监殷克胜先生，发表鹏华基金对07年的投资看法和一些投资思路。鹏华从04年取得业绩的进步是非常明显，06年他们旗下基金整体非常优秀，我们听听他的意见，可能对我们非常有帮助。

殷克胜：非常感谢主办单位给我这个机会，汇报一下鹏华基金公司对市场的一些看法。

我们鹏华基金公司虽然是基金公司老十家之一，但是金牛公司还是首次进入。所以我讲之前，要花一部分时间给大家介绍一下我们公司的情况。 我们公司是98年成立的，在深圳。现在管理资产超过了620亿元，下面有15个基金组合，从04年以来，投资业绩稳定提高，这是我们的一些基本的数据。

谈到市场，今年以来市场不断创新高。就是市场指数和成交量都在屡创新高，在这样的情况下，大家都关心市场下一步到底怎样走。资本市场我认为是一个晴雨表，资本市场到底怎么走，我们首先看一下经济发展形势怎么走。全球经济情况，前天《世界经济展望》对07、08年世界经济的看法，总的看法，未来两天世界经济发展依然非常强劲，包括从美国、欧洲、日本和一些新兴市场，特别是美国，今年有一部分减慢以后，明年进一步加速。包括中国、俄罗斯作为新兴市场仍然保持强劲增长，世界经济的长期稳定的增长，对中国的经济稳定增长，以及中国外贸出口这是一个非常好的保持。

看看中国经济，中国经济进入黄金时期，因为中国经济持续发展不是短期因素所造成的。一个人口红利，我们讲的20岁到40岁人口的消费旺期，对经济起到长期持续增长。我们认为在未来几年当中，中国经济的这些要素不会消失，促进中国经济稳定的这些因素，这些因素还存在，所以我们认为在未来的很长一段时间里，中国经济发展都是非常好的。这是中国资本市场发展的一个最根本的保证。 中国在发展过程中，经济转型业的加快，我们可以看到我们经济发展，一个是显示出消费升级增大，消费增长速度不断加大，特别是从以前中低档消费向中高档消费增大，去年以来与汽车住房有关的，还有文化娱乐消费不断增长，汽车消费今年一到二月份增长48%，金银珠宝达到39%，家具、建筑装修超过30%，从这些数据上可以反映出我们消费非常旺盛，而且这个转型非常明显。

看看市场情况，去年以来市场估值大幅度提高。到3月份市场剔除亏损股以外的平均市盈率40倍，去年年初的情况是15倍，从15倍到40倍翻了一倍多，从估值基本数据来看，低于市场平均市盈率的就是六七个行业，就是煤炭、钢铁、电力、交通、运输等等这些，其他的要比市场平均市盈率要高。对估值到底怎么看？许总也讲了一下。我们认为估值水平从去年情况来看，对比来看是提高了很多。但是下一步到底这个估值水平到底高不高？现在在市场也有很多的争论。我们觉得目前市场估值水平仍然基本合理，而且还有一定的提升空间。为什么这样说呢？一个就是市场利率水平比较低，市场要求投资回报率也比较低。从右边图表可以看出来，我们上交所的长期的十年期国债收益率也就3%点多，第二我们上市公司增长非常快，06年净利润增长41%，到07年会更高。我们看到很多数据都是十几倍，二十多倍的增长都有。这个是支持高估值水平的根本因素。我们股票市场就是对上市公司业绩，业绩好就可以享受高的估值水平。中国的经济增长在世界上最高的，应该说我们估值水平高一些可以接受。另外一个因素，就是人民币实现长期的升值预期当中，这个会导致我们流动性在一个相当长时间内保持一个非常充裕的状态，这个对市场也是支持市场高度，估值水平的重要因素。

看市场资金状况，到央行刚刚发表的报告，我们现在金融资产存款达到35.42万亿，这个里面有很大一部分，居民资产有将近17万亿的居民储蓄，这样庞大资产进行重新配置。我们过去居民资产主要投资渠道就是银行存款+国债，现在随着资本市场发展，很多老百姓觉得资本市场带来的收益更高一些。所以他们资产配置当中，把一部分资金转向基金、股票，这样一些转换，会让中国资本市场迅速发展，对股票市场发展是一个很强的支持。

再看看基金发行。基金去年以来，基金发行速度非常快，一季度已经是1500亿销售额。最高的就是上投的到了900亿，这个使市场资金相当宽裕，另外第三就是外汇占款达到1.2万亿，这个给市场提供了非常强的资金保证。 从市场本身结构来看，现在开户人数已经达到8800万户，我们资本市场已经从农村走向了城市。前几年炒股票大部分都是城市的，现在经常看到从很偏远的山区打来的电话也来炒股票，所以感觉到市场的深度和广度不断变化。成交量也是在不断创新高，这个图表可以看出，到3月底，1月份是200多亿，现在是1500多亿，昨天更是创出了证券市场发展以来的新高。投资者的结构从过去单一结构变成多元结构，过去证券市场成立之初就是以个人，经过这几年发展，基金公司作为机构投资者不断扩大，前几年还有社保基金，最近一两年，从去年以来，大量私募基金迅速增长，包括一些保险基金，这些投资者的参与使得市场它的结构发生了多元化，这个多元化的结构，因为他们的投资目标和投资行为不一样，所以避免市场大起大落，有利于市场稳定发展。

市场当中还有一个很重要的因素，就是我们现在广大投资者对市场的信心非常强，我们前几年在熊市当中，可能一提到股票，大家觉得资本市场上风险最高的，从去年以来，大家感到资本市场从中长期来看确实有吸引力的行业，确实能让人们分享到中国经济增长的很重要的渠道。

对大市场到底怎么看？我们基本的观点，就是牛市的基本格局不变，还是一个继续向上的发展趋势。我们也看了一下国外一些新兴市场在发展当中它的一个市场走势，我看了一下印度、巴西包括一些其他的市场，他们的市场起点也是2千多点，也是用三到四年的时间就走到1万多点，我们的观点很明确，就是有牛市的基本发展趋势是不变的。

我刚刚讲了几个方面的因素，一个从世界经济和中国经济来看，整个经济发展基本面是非常的，所以支撑股票市场的基础非常稳固。第二现在流动性的过剩问题，在中国高速增长中是一个相当长期的现象，这个也是造成市场资金供应链非常的充足。第三上市公司的业绩，通过股改以后，过去很多上市公司不愿意来做，通过股改以后，有一种冲动就是让上市公司的业绩充分上升。这样促进上市公司有这样一个动力，这个和上市公司的业绩有很大关系。过去上市公司业绩大家能看得见，今年从报表里可以看得出，很多上市公司业绩大大超出我们的预期。这是我们的基本观点。 同时，我们觉得未来发展当中，市场成为还有一定的振荡。这个振荡的原因一个就是去年以来，市场涨幅不小，从1000多点达到3500点，在这个涨幅当中，没有一个象样的调整，有很多初期投资者对市场还有一个了解过程。 第二，市场也存在一些风险，今年一季度行情来看，有一些题材股或者一些业绩不太好的股票涨幅巨大，这个我们认为是市场正常形式，但是也代表一定的投机程序在里面。 第三，市场发展当中，现在经济确实发展比较快，从后期来看，仍然有一些政策出台，这样一些政策可能对市场会形成一些短期影响。 另外，一些新型产品，比如股指期货这些产品推出来以后，对市场变化引发了一些新的要素。

在这个条件下，我们采取什么样的投资策略呢？我们认为采取攻守兼备的投资策略。

怎么攻法？一个要看到把投资重点放在有超预期业绩的成长企业上，还有一些通过重组让公司业绩发生大幅度变化的公司，这个公司是我们投资当中是我们重要的投资标的。 第二，从守的方面来看，我们觉得现在大盘蓝筹股依然是估值不是很高，它的成长性非常好。这些从长期来看，它是中国国民经济当中一些支柱产业。这个支柱产业仍然是我们在投资当中一些重要的投资标的。 从策略上来看，今年投资主题确实多样化。我们采取思路均衡的行业投资策略。不一定把这个资产放在某一两个行业，我们认为目前市场条件下，有很多行业都有投资机会。这些投资机会，如果把我们有限资产集中在几个方面，可能不是很好，我们要把资产分散在不同行业，通过不同行业配置，通过精选一些个股，我们觉得在未来相当长时间内，为投资者有一个稳定的收益保证。 从投资来看，我们觉得钢铁、有色、化工、交通运输这些估值水平不是很高，而且有一个很好的成长期。我们一个关注成长，一个关注是重组。成长较快的行业比如金融、证券、保险、这个行业从这几年来看，成长一直比较好，银行业今年一季度利率很多超过预期，证券业一季度的报表达到12亿，比去年同期增长12倍，比如我们国家重点发展的装备制造业、软件、新技术等等这些都是成长比较快的行业，我们觉得成长比较快的这些行业，从短期来看，估值可能会高一些，从动态市盈率来看，仍然是我们投资的重要方面。 从资产注入来看，今年从股改以后，各个公司对做大做强本公司的发展都有很强的动力，所以资产注入在今年投资当中是一个很亮的风景线。从国家大的政策来看，对大的国企，整体上市是一种支持。对资产注入就使得很多上市公司在很短时间内，它的业绩和业务发生很大变化。这个是我们投资当中非常关注的。 我们长期看好非贸易品的战略投资价值。这个是从内需的角度，因为中国的经济向内需方面转变，这些内需不断增长的行业，也是我们投资比较关注的，比如银行、地产、商业零售、食品饮料这样行业当中，有一些相当好的公司都是值得我们长期投资的上市公司。

我的发言就这么多，谢谢大家！