截至2月15日，也就是济南钢铁复牌第一天，济南钢铁股票收于3.68元，上涨6.67%。
“2月15日的上涨有可能是停牌三天后出现的补涨，并且不排除大股东有护盘可能。”华宝证券研究员余宝山表示，“而且莱钢股份的换股还没有结束，不排除随着换股后的抛压未来股价出现下跌，毕竟17%左右的风险溢价加上2月15日接近7%的涨幅，换股济南钢铁后卖出的获利空间已经非常大。”
此外，记者注意到，2月15日莱钢股份未选择行权的股东应该正在换股中，但济南钢铁股票2月15日就已复牌，也就是说一边济南钢铁股票在交易一边莱钢股份正在进行换股。
“济南钢铁在莱钢股份换股结束前复牌可避免换股结束后当天抛压的压力过大。”前述市场人士表示，“若等莱钢股份换股结束后济南钢铁再开盘，套利资金大举抛压，股价下跌的风险极大。”
东兴证券分析师孙继青表示，根据2011年三季度济南钢铁和莱钢股份的财务数据，如果按钢铁行业平均PE1.1计算，济南钢铁股价估计约2.29元左右。济南钢铁停牌前股价为3.45元，已不便宜。如果再失去现金选择权的支撑，套利资金大举抛压，股价下跌概率较大。
而对于济南钢铁股东，考虑到开盘之后股价下跌的可能，同时莱钢股份换股后多出一批成本更低的股东，因此有部分股东会选择行权。但从重组前济南钢铁的股价来看，以3.44元每股的价格行权其实是一种无奈选择。因为此前不少时间内其股价都要高于3.44元每股。
估值偏高股价存变数
2月15日，济南钢铁复牌第一天，收于3.68元，较2月8日价格上涨6.67%。2月16日，济南钢铁已经下跌趋势，截至2月16日14点，该股跌2.99%。与此同时，莱钢股份股东的换股仍在继续。
“绝大部分莱钢股份股东都选择了换股，若股价下跌，损失将极为惨重。现在各方投资者都希望山钢能强势护盘。”一位不愿具名的莱钢股份股东表示，“2月15日的上涨至少是个积极信号。”
根据山东钢铁集团的重组方案，在完成济南钢铁和莱钢股份的合并之后，还伴随有向济钢集团和莱钢集团的非公开增发。按照董事会决议公告日前20个交易日的A股股票交易均价，此次增发价格为每股3.44元。
“这意味着山东钢铁集团要顺利完成增发需要让济南钢铁股价维持在3.44元以上。此次增发能否完成就主要看未来济钢股份的股价走势。”东兴证券分析师孙继青表示。
按目前增发情况看，济南钢铁增发之后每股净资产为2.19元，济南钢铁收购集团其他资产定价为3.44元，从估值角度来看，已然偏高。
华泰联合的研究报告显示，目前钢铁行业公司加权后PE水平约为17，PB为1.11，相对PB为0.59，历史最低水平为0.51。该报告同时认为，钢铁行业的基本面短期内不会好转。而截至发稿时为止，2月15日，济南钢铁股价3.68元，每股收益0.02元，每股净资产2.32元，其估值大大高于行业平均水平。
按照山东省钢铁行业的整合规划，济南钢铁、莱钢股份合并后接下来将实施山东钢铁集团对日照钢铁公司的重组，适时完成对青岛钢铁厂的重组。未来山东80%的钢铁产能将集中到山东钢铁集团。
