华灿光电（300323）明日上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是国内领先的发光二极管芯片供应商，一直从事LED外延片及芯片的研发、生产和销售业务，主要产品为以GaN基蓝、绿光系列产品为主的高质量LED外延材料与芯片。公司LED芯片抗静电(ESD)能力、亮度、可靠性和稳定性整体达到国际先进水平。公司与国星光电、雷曼光电、路升光电、深圳锐拓、洲明科技、联建光电、英特来及四川柏狮等国内主要LED封装或应用企业建立了广泛的合作关系。公司产品成功应用于2010年上海世博会、2011年深圳大运会及中央电视台春节联欢晚会等重大活动。
所属板块
全A,武汉市,半导体,半导体产品,电子元器件制造业
二、上市首日定位预测
国信证券：18.00-22.50
广发证券：18.44-23.05
上海证券：17.00-20.40
申银万国：17.0-20.4
国信证券：华灿光电合理估值区间为18.00~22.50元/股
精准把握市场需求,量产4年即成为国内第二大LED芯片厂商
08年公司LED芯片成功量产,量产初期公司规模较小,产品主要针对成长快速和盈利能力较强的显示屏市场。09-11年三年间公司营收复合增速达到117.71%,净利润复合增长率达到190.80%。2011年公司成为国内第一大显示屏用LED芯片厂商和第二大LED芯片制造厂商。
LED照明市场启动将推动公司新一轮的快速成长
受益于背光需求和下游商用照明市场的启动,12年3月份以来LED行业景气度明显回升,主流LED芯片厂商3月份产能利用率已经达到80%以上,预计12年全年LED行业景气度将维持在较高水平。根据高工LED预测,2012年国内LED室内照明产值为306亿元,同比增长64%;2015年将达到993亿元,未来4年室内照明产值规模复合增长率达到52%。
利用在显示屏用蓝绿芯片领域的技术优势(一致性、稳定性、较好的显色指数),公司已经成功进入照明用芯片市场。公司照明用芯片产品发光效率已经超过130lm/W,达到国际领先水平。并且照明芯片产品已经于11年4季度成功规模出货,公司未来快速成长可期。
募集资金快速扩充产能,成长动力十足
公司主要产品蓝绿光LED芯片,目前产能利用率基本保持在100%左右。募集资金项目将扩充现有的蓝、绿光芯片产品产能共1831kk/月,产能扩充幅度为目前产能的1.6倍。公司已经成功进入市场空间更大的LED照明市场。随着募投项目的逐步投产,公司业绩成长动力十足。
风险提示
LED产品需求与电子行业景气度直接相关,公司存在宏观经济下行时需求变缓的风险。
公司合理估值区间在18.00~22.50元
预计未来三年净利润复合增长率为32%左右,12-14年摊薄EPS分别为0.90、1.19和1.47元,根据相对估值和DCF估值,公司合理估值区间为18.00~22.50元/股,对应12年动态市盈率为20-25x倍。（.国.信.证.券）
广发证券：华灿光电合理估值区间为18.44元~23.05元
事件描述华灿光电股份有限公司将于近日在深圳证券交易所首次公开上市,基本情况如下:华灿光电拟采用网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合的方式公开发行不超过5,000万股(A 股),占发行后总股本(20,000万股)的25.00%。
公司概况华灿光电是由华灿有限公司整体变更设立的股份有限公司。华灿有限公司成立于2005年11月8日。2011年2月25日,公司在武汉市工商行政管理局完成了工商注册登记,注册资本1.5亿元。
主营业务公司的主营业务为LED 外延片及芯片的研发、生产和销售业务,主要产品为GaN 基高亮度蓝、绿光LED 芯片。公司生产的高亮度蓝、绿光LED 芯片经封装后可应用于全彩显示屏、背光源及照明等中高端应用领域。公司现已成为国内领先的LED 芯片供应商。
公司营业收入呈现持续高增长公司营业收入从2009年-2011年度分别为10032.43万元、35065.63万元和47400.09万元,2010年和2011年分别较上年增长了249.52%和35.18%。公司营业收入主要来自蓝光和绿光芯片。
盈利预测我们预测2012年到2014年EPS 分别为0.92元,1.08元,1.39元,以公司2012年20~ 25倍市盈率计算,对应估值区间为18.44元~23.05元,建议询价区间为18.52元~ 22.75元。
风险提示公司风险主要来源于以下几个方面:产品质量风险、产品价格下降导致盈利能力下降的风险、市场风险、经营风险。（.广.发.证.券）
上海证券：华灿光电合理估值区间为17.00-20.40元
投资要点:公司为国内第二大LED芯片制造商
公司于2008年开始批量销售LED芯片产品,并在其后两年取得了快速的发展,目前已在国内LED外延芯片行业逐步建立了领先的市场地位。2011年,公司已成为国内第二大LED芯片制造商。
营业收入和利润增长较快
2009年~2011年,公司营业收入增幅分别为278.61%、249.52%和35.18%;净利润年复合增长率为190.77%。
毛利率保持在较高水平
2009年度、2010年度、2011年度,公司综合毛利率分别为41.43%、52.22%、46.00%。公司毛利率保持在较高水平。
募投项目将提升公司盈利能力,促进公司持续发展
此次募集资金拟投资项目产品可应用于显示屏、背光和照明等领域,项目完全达产后,预计新增净利润过亿元,公司的盈利水平将得到明显提升。随着项目的投产,保证了公司的规模化经营,提高了公司产品的技术水平和市场竞争力,对公司总体规划目标的实现和促进公司持续发展起到重要作用。
盈利预测
公司在未来几年将保持增长势头,初步预计2012-2013年归于母公司的净利润将实现年递增36.38%和15.66%,相应的稀释后每股收益为0.85元和0.98元。
定价结论
综合考虑可比同行业公司以及最近上市的创业板股票的估值情况,我们认为给予华灿光电12年20-24倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为17.00-20.40元,我们建议按照10.00%的折价率询价,询价区间为15.30-18.36元。（.上.海.证.券）
申银万国：华灿光电合理价格为17.0-20.4 元
华灿光电是LED 显示屏芯片制造龙头企业。公司从事 LED 外延片及芯片的研发、生产和销售业务,主要产品为GaN 基高亮度蓝、绿光LED 芯片。公司自2008 年量产至今4 年的时间越升为国内规模第二、显示屏规模第一的芯片厂商。目前,华灿光电在国内显示屏市场占有率约为25%,全球显示屏市场占有率约为12%。
下游显示屏和照明市场空间广阔。一方面, LED 技术的发展以及价格的下降使得显示屏应用领域逐渐增广,另一方面,全彩显示屏渗透率逐渐提高,这些因素推动了全彩显示屏规模的高速增长;全球各国白炽灯泡禁用时间表的临近、LED 照明效率的提高和成本的下降使得LED 照明领域将成为 LED 市场后续高速成长的主要动力,市场空间广阔。
领先的技术和进取的团队是公司的核心竞争力。公司的产品在抗静电性、性能一致性方面处于国内领先水平,同时能达到台湾一线厂商的水平。另外,产品光效指标已属于国内一线厂商水平,与台湾厂商水平接近。LED 外延芯片行业对生产工艺的要求很高,管理团队多年的磨合以及极具进取创新的精神是公司未来成长的核心竞争力。
募集资金项目推动产能扩张,实现照明领域布局。募投项目将在公司现有产能基础上,将新增产能10.44 万片/月,增长2.61 倍,为公司进入照明领域做好战略储备。
我们预计公司 12、13、14 年完全摊薄EPS 为0.85 元、1.03 元和1.31 元。
考虑到公司在行业中所处的地位以及技术领先。根据二级市场估值情况,我们认为公司的合理估值为12 年20-24 倍PE,公司合理价格为17.0-20.4 元。
按照公司11 年摊薄后EPS0.62 计算,对应静态PE 为27.4-32.9 倍。
风险揭示:行业竞争加剧导致芯片价格大幅下跌;下游应用增速不达预期。（.申.银.万.国）
三、公司竞争优势分析
1、领先的技术和进取的团队是公司的核心竞争力。公司的产品在抗静电性、性能一致性方面处于国内领先水平,同时能达到台湾一线厂商的水平。另外,产品光效指标已属于国内一线厂商水平,与台湾厂商水平接近。LED 外延芯片行业对生产工艺的要求很高,管理团队多年的磨合以及极具进取创新的精神是公司未来成长的核心竞争力。
2、利用在显示屏用蓝绿芯片领域的技术优势(一致性、稳定性、较好的显色指数),公司已经成功进入照明用芯片市场。公司照明用芯片产品发光效率已经超过130lm/W,达到国际领先水平。并且照明芯片产品已经于11年4季度成功规模出货,公司未来快速成长可期。
