一个多月之前，河北沧海重工股份有限公司(下称“沧海重工”)在证监会网站披露了招股说明书(申报稿，下同)，拟登陆深交所中小板市场。
据悉，沧海重工此次拟发行3000万股，发行后总股本12000万股，拟于深交所上市。公司主要从事输油输气、化工、电力等领域金属管件的研发、设计、生产及销售，是国内高压、大口径高端管件类产品专业供应商。
此前，沧海重工已经爆出注资、增资和股权转让不规范的问题等。除了上述问题，本报《天天证券》IPO研究组发现，沧海重工还存在薪酬结构缺陷、利润增长有疑问，以及募投项目前景难料等诸多问题。
高管甘当“活雷锋”？
沧海重工高管薪酬明显低于行业水平，这对于一家号称处于快速发展时期的企业来说，难道高管真的愿意放弃高薪，甘当“活雷锋”？
招股书资料显示，董事长、总经理、法人赵德清的年薪只有15万元，有了这块“天花板”的存在，沧海重工其他董监高及核心技术人员的薪酬自然也高不到哪里，如副董事长邢广浩的年薪为12万元，董事、副总经理宋国栋的年薪也只有12万元，两位副总经理孟庆云和孙文达的年薪稍高一点，也不过13万元左右。其他人员的年薪就低得有些令人不可理解，诸如核心技术人员中，质检部副部长张春环、两位技术部副部长王保元和赵红玉，年薪居然只有5万元左右(具体可见下表).
表董监高及核心技术人员薪酬情况
这样的薪酬标准明显低于行业水平。本报IPO研究组查阅其他已上市的同类公司的财报时发现，薪酬水平均高于沧海重工。但可比同行业上市公司中，董事长的薪酬在30万~60万元之间。
拿低薪意味着什么？公司高管甘当“活雷锋”？有财务分析人士指出，这种现象的出现，要么说明公司的薪酬体系绝对出现了问题，因为这根本起不到激励作用，想让高管保持旺盛的创业热情，显然是天方夜谭。还有一种可能就是公司给予高管其他方面的补偿，比如股权，一旦成功上市，便会赚得盆满钵盈。
利润大增“不靠谱”
对于一家营业收入增速一般的公司而言，靠什么让利润大幅增加呢？
招股书数据表明，2009年、2010年和2011年，沧海重工营业收入分别为51676.47万元、55771.40万元和59862.21万元，同比上年增幅分别为7.92%和7.33%。该公司各年度的净利润分别为4481.06万元、7047.30万元和7568.46万元，同比增幅57.27%和7.40%。两相对比，净利润增速明显好于主营业务收入。
让人感到蹊跷的是其应收账款的数字同样在高速增长，招股书披露，公司报告期内各期末应收账款账面价值分别为 1.64亿元、1.20亿元、1.93亿元，占当期主营业务收入的比例分别为31.70%、21.56%和32.24%，应收账款占比较高。
专业人士指出，通过应收账款来调节利润的方式主要为虚构销售、虚列应收账款。主要手法为企业虚拟销售客户，开出销售发票，虚列销售收入和应收账款。如之前的黎明股份、银广厦等等，都曾经使用过这种手段。
至于沧海重工是否采用类似的手段来调节利润，目前无从得知。即使抛开这一点不谈，应收账款占比过高，毕竟不是一件好事。但在沧海重工管理层看来，应收账款维持较高水平并非问题。公司董秘董亮对外宣称，应收账款占比较高为行业特性。
营收增速已显疲态
更加让人感到有些担忧的是，沧海重工主营业务增速要减慢，要低于行业水平。
招股书透露，2009年至2011年，沧海重工营业收入分从51676.47万元增至59862.21万元，年复合增长率为7.62%。
但反观其他可比上市公司，营收增幅则明显要好的多。如玉龙股份2011年营业收入为274077.07万元，较2010年的227622.20万元增加了20.41%；金洲管道2011年营业收入为316237.21万元，较2010年255549.45万元23.75%；江南重工增速稍低一些，2011年营业收入为150312.06万元，较2010年的137476.04万元，为9.33%，也要高于沧海重工。
面对这种局面，有券商分析人士指出，营业收入增速低于行业水平，说明公司产品市场竞争力在减弱，面对其他公司并不具备优势。
在这种情况下，这让人对其某投项目前景难以抱乐观态度。招股书透露，沧海重工拟募集资金35087.50万元，用于主要投资项目为管件技改扩建项目，投资总额为35800.00万元，募集资金投资金额为29352.00万元，占比达83.65%。面对目前市场拓展空间有限的情况下，募投项目能否为市场所消化，没有结论。
