中国证监会日前披露了江苏奥赛康药业股份有限公司(下称“奥赛康”)首发招股说明书(申报稿)。奥赛康此次拟发行7000万股，计划募集资金7.94亿元。其中，5.61亿元用于建设二期产能扩建项目、1.5亿元用于新药研发中心建设项目、4383万元投入营销网络建设项目、3884.8万元用于企业管理信息系统建设项目。其申报稿中的财务数据展示了奥赛康超凡的盈利能力，其超过90%的产品毛利率水平足以艳羡众多医药同行，但其存在的巨额应收账款居然占到当期主营业务收入和毛利润的50%以上，就像一颗随时都可引爆的炸弹，不知哪一天就会把奥赛康炸得体无完肤。
主导产品过于集中
奥赛康主要从事消化类、抗肿瘤类及其他药品的研发、生产和销售。其中，公司生产的消化类产品主要为质子泵抑制剂(PPI)注射剂，主要产品包括注射用奥美拉唑钠(商标名“奥西康”)、注射用兰索拉唑(商标名“奥维加”)。奥西康主要用于消化性溃疡出血、吻合口溃疡出血等，在报告期内是公司业务收入和利润的主要来源，占公司营业收入和毛利的比例均超过50%。公司抗肿瘤类产品主要包括铂类等抗肿瘤类用药和抗肿瘤辅助用药。
表1:奥西康销售情况单位：万元
从表1可见，随着奥西康在近三年的销售额和毛利润占比逐年下降，但在2011年公司的主营业务收入和毛利润的占比仍然超过50%，主导产品过于集中。一旦公司主导产品奥西康受到竞争对手的冲击或客观经营环境发生变化，将对公司未来的经营和财务状况产生不利影响。
高毛利率难以持久
在报告期内，公司主要产品为奥西康、奥维加、奥先达、奥正南、奥诺先。2009年度、2010年度和2011年度，上述五个主要产品销售额累计分别占同期主营业务收入的86.25%、88.11%和89.95%。其中，奥西康占比最大，2009年度、2010年度和2011年度，奥西康占同期主营业务收入的比例分别为68.40%、66.96%和52.74%。
公司主要产品的销售模式有两种，分别是专业化学术推广模式和代理模式，代理模式的销售价格不足专业化学术推广模式售价的一半。以奥西康为例，资料显示，在最近三年，奥西康以专业化学术推广模式的平均销售价格分别为51元、51元和48元，以代理模式的平均销售价格为23元，分别是前一模式售价的45%、45%和47.92%。这一方面体现出公司主导产品奥西康的毛利率比较高，即使按照每支23元的代理模式价格销售，仍存在很大的盈利空间，但同时也透露出，公司主导产品的价格存在很大的压缩空间。尤其是近年来国家加大对药品价格的政府管制，对进入《医保目录》和省级医保目录的药品实施政府限价，对公司主导产品的销售价格将产生较大影响，从而压缩公司产品的盈利空间。在最近一次消化类药品最高零售价下调中，国家发改委决定从2012年5月1日起调整部分消化类等药品最高零售限价，就涉及到公司的四个产品，分别是奥西康、奥维加、潘美路和奥一麦。这说明，公司主导产品的高毛利率现状难以持久维持。
应收账款远超当年利润
公司合并后的利润表显示，2009年、2010年、2011年公司分别实现营业利润7372.02万元、10459.74万元、17104.43万元；分别实现净利润7006.61万元、9434.25万元、15168.17万元。但合并后的资产负债表却显示，2009年、2010年、2011年公司的应收账款分别高达11856.43万元、16470.78万元、21743.82万元，分别占同期营业利润的160.83%、157.47%、127.12%，占同期净利润169.22%、174.58%、143.35%。最近三年，奥赛康的应收账款额不仅全部超过同期的营业利润和净利润，2010年的应收账款额甚至超过2009年和2010年净利润之和，如此之高的应收账款额对任何一家公司来讲都是难以想象的，而且应收账款的数额逐年呈现急剧增加的趋势。一旦应收账款难以收回，公司将面临巨大的坏账损失，损失的额度甚至会将当期的利润全部吞噬干净。
