● 缺避险机制的单向操作
除了2011年熊市背景导致的系统性风险，另外更加关键的一点是，雅戈尔本身的金融投资战略也是导致其去年业绩大幅下滑的原因。因为不论是PE业务抑或定向增发，都属于单向做多操作，没有对冲避险机制，当市场方向判断失误，亏损将无法挽回。
据长期跟踪凯石投资的分析师孙文迪透露，凯石投资帮雅戈尔打理着100多亿的金融资产，这么大的体量，但投资却都是单向的，不论PE业务抑或定向增发业务，都必须在市场向好的前提下才能赚钱，遇到2008年或者去年这样的行情，必亏无疑。
上海庆余投资的人士也证实了这种说法：“凯石做定增，就是看天吃饭，如果市场不好，他们还不能像二级市场的散户一样及时止损，只能等解禁，解禁后的价格只要跌破增发价，那就只能认亏。”
根据雅戈尔2011年年报显示，先后投资 27.25亿元参与了广百股份、海正药业、海利得、兴蓉投资、生益科技、精功科技、云天化、圣农发展、东方锆业、新疆众和、中金黄金、华新水泥和山煤国际13 家上市公司定向增发。截至今年5月底，前面7家公司的限售股已进入流通，而雅戈尔所持限售股无一例外跌破增发入场价。
《经理人》对2011年雅戈尔参与定增的13只股票进行统计，以目前公开数据显示雅戈尔并未卖出已解禁的流通股，截止财报期末，12笔出现浮亏，总金额达3.56亿。
● 雅戈尔的障眼法
如果将前几年的增发投资计算入内，报告期末雅戈尔共持有包括浦发银行、中信证券等在内的33只股票，最初的投资成本约86.78亿元，2011年初时市值约122亿，账面浮盈约35亿。但2011年的全年熊市导致这些股票泥沙俱下无一幸免，截止年底市值跌至不足98亿。
这还是在未计算新增的27.25亿定增投入及二级市场买入杭州解百、工大首创、中国国航三只股票的前提下，若加上这29亿，2011年市值应该是从151亿跌至98亿，浮亏达到53亿！同样缩水三成，甚至稍稍跑输大盘。
既然如此，那么雅戈尔财报中关于“截至报告期期末，雅戈尔持有的可供出售金融资产，以期末收盘价×持有股数计算，市值94.21亿元，浮盈11.25亿元”的出处何来呢？原来雅戈尔使了一招很简单的障眼法，通过打时间差，以2011年底的市值94.21亿减去买入时的成本(有些可能是2008年抄底买入)，计算得出上述浮盈数据；而如果仅以2011年度表现计算，单年雅戈尔金融资产缩水53亿！
PE投资方面，2011年度雅戈尔只进行了两笔交易，分别是6095.39万元(持有有限售条件流通股2000万股)参加的海南天然橡胶产业集团股份有限公司的IPO项目，海南橡胶去年成功在上交所上市，以期末收盘价计算，雅戈尔所持股份市值为1.36亿。
另外就是追加投资2.25元受让银联商务有限公司1500万股股权，股权转让完成后，雅戈尔累计投资3.61亿元，持有银联商务有限公司5.05% 的股权。雅戈尔年报称此次交易综合考虑经营业绩、市场潜力及资源稀缺性等因素，认可银行卡专业服务市场未来的发展空间。
说到雅戈尔的金融投资业务，有一点不得不提，就是背后的智囊团队。雅戈尔集团旗下有专门从事金融投资业务的公司—雅戈尔投资有限公司，但隐藏在其背后的，却是一个专业的团队—上海凯石投资管理有限公司(下称凯石投资)，负责为雅戈尔的定向增发和PE投资提供智力支持。
那么二者到底如何进行合作呢？“他们主要是对一些上市公司进行跟踪，然后筛选，同时以报告的形式给我们提供投资建议，不过最终决策是由我们这里的决策委员会来定的。”雅戈尔董秘办人士告诉《经理人》。
