被隐瞒的关联关系
神火股份多位中小股东及投行人士指出，神火股份在MBO过程中曾多次出现信息披露不足和有意隐瞒重大信息情况。
“神火集团和神火股份的管理层，在MBO过程中，对普天工贸、河南惠众以及新创投资与神火集团、神火股份的关联关系未作任何披露。”采访中，河南投行一资深人士坦言。《中国经济周刊》查阅神火股份2004—2006年年报发现，上述资深人士所言属实。
神火股份在2004年年报中对此关联关系只字不提，仅披露了几只证券投资基金之间的关联关系，称“其他股东之间无关联关系”。
截至2011年年报，即便神火集团原高管通过东方投资完全掌控普天工贸后，神火股份依然未在年报中披露普天工贸与其他股东之间的关联关系。
我国《证券法》明确规定，发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，监管部门有权责令其改正，并给予警告，处以相应的罚款。因信披不实致使投资者在证券交易中遭受损失的，发行人、上市公司应当承担赔偿责任。
“MBO企业喜欢在完成收购后，通过其他公司受让股权的方式洗白MBO期间信披瞒天过海的‘原罪’。如果等闲视之，《证券法》无异于一张白纸。”一位业内人士坦言。
原高管、现高管和57亿元股份
2008年被收购时，普天工贸和新创投资所持有的神火股份的股票，据记者估算，市值分别为35.8亿元、21.2亿元，共计57亿元。
“由神火集团原退休干部实际控制”的普天工贸，将本公司全部股份以18.68亿元的价格，转让给“以神火集团原高管为主要股东的”东方投资。
“由神火集团和神火股份中高层出资成立的”天翔投资，收购新创投资时，花了多少钱？崔建友表示，不知道具体转让价格。他坦言，自己是天翔投资的股东之一，但不愿透露具体的持股比例和投资数额，并称上述信息属于个人隐私范畴，“就像你要我回答我有多少银行存款一样”。
“这是典型的把东西从‘左口袋’掏到‘右口袋’。”某券商证券分析师赵亮表示。
神火股份董秘李宏伟告诉《中国经济周刊》，该公司最近几年累计分红将近20亿元，“是证券市场少有的高分红公司”。普天工贸、河南惠众、新创投资等三家公司在2004年时最高持有神火股份33%的股份，此后因股改和减持等原因逐渐稀释，截至今年6月份依然持有23%的股份。
以此持股比例大致测算，约有5亿元左右的分红落入普天工贸、河南惠众、新创投资三家公司囊中。
据赵亮分析，上市公司MBO后一般都打着回报投资者的名义疯狂分红，实则是为快速偿还他们自己的过桥借款，缓解资金压力。当年4.4亿元的原始收购款早已全部收回，“82亿元的股份”相当于白捡。
以今年7月31日神火股份8.5元的价格计算，东方投资和天翔投资所持有的9517万股神火股份股票，市值为8亿元。
被弱化的国有控制权
并不是所有人都可以分享这场财富盛宴。
神火集团网站披露，该公司共有3.5万名员工。采访中，神火股份政工部部长王启良向《中国经济周刊》坦言，他是新近提拔的中层干部，不是天翔公司的股东。
崔建友也向记者证实，参与天翔投资的只限于当时的神火股份中高层管理人员，不包括普通员工。
“好处没有我们职工一点。”“一年几百万吨煤，难道都是他们100多人挖的？”“凭什么我们不能享受改革的成果？”采访中，神火公司的基层员工多以此表达不满。
河南省政府煤炭资源管理部门的一位官员则对神火股份MBO导致国有能源企业控制权弱化表示了担忧。
“神火集团是河南六大国有煤业集团之一，但它在神火股份中持股比例已经越来越少。2004年时国有股为63.6%，普天工贸、河南惠众、新创投资介入后，国有股比例降为30.42%。历经股权分置改革，国有股比例目前已降到了25%。这次增发完成后，会降到22%，这么低的持股比例在能源类上市公司中是绝无仅有的。倘若三大民营股东联手增持一两个百分点，神火股份便会失去国有控制权。而河南省的另外三家煤炭业上市公司郑州煤电、平煤股份和大有能源的国有股比例分别是52%、56%和84%。”上述官员表示，能源行业尤其是煤炭行业，已经成为保证中国经济增长的生命线。国有控制权在能源企业中弱化，将危及能源安全。
