【云南白药（000538）研究报告内容摘要】
公司近况
上半年实现收入60.75亿元，同比增长19.7%；实现净利润7.25亿元，折合EPS1.04元，同比增长28.4%，与我们预期（1.03元）基本一致。报告期实现经营性现金流4.62亿元，较前几个季度净流出有大幅改善。
评论
营收大幅超过预期。报告期整体收入同比增长19.7%，增速大幅超过1季度的14%；其中工业收入23.9亿元，同比增长27.9%。主要动力仍然来自以牙膏、洗发水为代表的“健康事业部”，收入达到7.54亿元，同比增长85.9%！其中部分有季度结算的干扰，扣除该因素，公司整体营收增长强劲。
媒体投放开始，洗发水将是下半年经营趋势的关键点。上半年公司主推的新产品“养元青”洗发水开始全国铺货，取得约3000万元收入，低于预期；主要因公司推广未发力，上半年营业费用同比下降1.2亿元。公司目前已经在央视等全国媒体开始大量投放，预计下半年表现将改善。
厂区搬迁基本完毕,现金流改善明显。公司搬迁基本完成，报告期第二阶段GMP认证完成，第三阶段GMP现场检查基本通过。意味着公司近两年来搬迁工程基本完工。自08年以来大幅的固定资产支出减少，报告期公司经营性现金净流进4.62亿元。
普药受益于地方改革，新产能投放主推普药加速。报告期公司药品事业部收入仅增加5%，但净利润增长12.8%，净利润率大幅高于去年下半年。主要是因为去年基本药物制度推行损害了公司的普药业务，近年来医改方向从唯低价论转向，公司受益明显。
估值与建议
维持盈利预测和 “审慎推荐”评级。我们维持公司当前2012年和2013年盈利预测至2.17元和2.60元，对应当前P/E分别为29x和25x。维持公司“审慎推荐”评级。
风险
医改政策风险，产品质量分析，营销推广效果风险。
