北方导航（600435）：收入水平大幅下滑 2012军品回暖有转机
来 源： 长江证券 撰写时间： 2012-04-10
公司今日发布2011年年报，主要经营业绩如下：2011年公司实现营业收入13.87亿元，同比下降22.36%，实现归属于上市公司股东净利润0.12 亿元，同比下降94.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损0.04亿元，同比下降102.29%。摊薄后每股收益为0.02元。从单季度来看，第四季度实现营收3.80亿元，同比下降2.65%，实现归属于母公司净利润0.10亿元，同比下降82.59%。
主要观点如下：
1.军品下滑，同时化工能源出现亏损导致营业收入同比大幅下降22.36%，但随着军品业务的逐渐回暖，公司利润将快速回升；
2.军民两用产品收入下滑较快导致产品结构发生变化，公司综合毛利率相对去年同比有所下降，但后三季度仍保持较高水平；
3.期间费用整体上升，进一步挤压净利润空间；
4.四季度毛利率与净利率齐升，政府补助是上涨的关键因素；
5.十二五开端年过去之后，随着军品订单快速回暖，公司业绩有望在2012年开始逐步回升。
事件评论
第一，军品下滑、化工能源业务出现亏损导致营业收入同比大幅下降，随着军品订单逐步回暖公司业绩有望持续回升
2011 年公司实现营业收入13.87亿元，同比下降22.36%，实现归属于上市公司股东净利润0.12亿元，同比下降94.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损0.04亿元，同比下降102.29%。摊薄后每股收益为0.02元。从单季度来看，第四季度实现营收3.80亿元，同比下降 2.65%，实现归属于母公司净利润0.10亿元，同比下降82.59%。
第二．公司全年综合毛利率同比有所下降，但后三季度毛利率逐渐回升
公司高毛利板块–军民两用产品下降导致全年综合毛利率同比下降。军民两用产品具有明显的周期性，由于公司是军工企业，每个五年计划第一年是军方制定采购计划的时间，采购量非常小，这就直接导致了公司销售收入在2011年大幅下降。
二季度毛利率大幅回升，后两季度毛利保持相对高位稳定。一季度民品毛利大幅下降导致公司综合毛利率同比下降26%。但从二季度开始，军民两用产品收入大幅增加，带动毛利率大幅上升。下半年军民两用产品收入增幅下降，导致公司毛利有所下降，但保持相对高位。
第三，期间费用整体上升，减少净利润空间
三大费用均有不同程度的提高，其中管理费用大幅上升5.27个百分点。年内管理费用大幅上升超过5%，主要由研究与开发费用、水电物料等办公费和其它管理费用等造成。由于内年公司核心产品军民两用产品销量明显下降，公司为提供满足市场需求的产品，加大了对产品研究和开发的费用，为推广产品，也增加了销售费用。另外基础原材料价格的上涨是进水电物料等办公物品费用上涨的主要原因。由于公司利润率大幅下降，导致公司资金相对短缺，公司采用对应方法之一是对收票据进行贴现处理，这一方法增加了公司的财务费用。
第四，四季度毛利率与净利率齐升，政府补助为关键
由于期间费用与公司毛利率变动趋势不一致，造成公司二三季度的毛利率与净利率走势不一致，在第四季度中，公司毛利率与净利率出现齐升的现象。然而这并不是公司基本面出现明显的改观，而是因为政府补贴计入该季度收入，2011年政府补贴相对于上一年多出约0.12亿元，这其中约0.1亿来自当地政府的税收返还。在扣除这一补助后，公司四季度出现毛利率与净利率一致下降的局面。
分析师预计公司2012、2013年的营业收入分别为8.9亿、12亿，每股收益分别为0.23元、0.32元，鉴于公司军民两用产品具有明显的周期性，随着十二五军民两用产品订单回暖，公司销售业绩有望快速回升，给予公司“谨慎推荐”评级。
（证券时报网快讯中心）
