苏宁电器:综合品类经营、线上线下互动
苏宁电器002024 批发和零售贸易
主要观点。
门店扩张:公司2012年推进旗舰店+互联网模式,我们估计其2012年1-9多已关闭约130家门店,预期2013年可减少1.5亿亏损,LAOX已开4家;预计2012年开店260家店,关店150家-180家,大力发展EXPO旗舰店(预计全年开15家)、LAOX,且加强二级市场经营能力建设。
苏宁易购:我们预计,易购2012年底SKU将拓展至150万,公司全年目标含税销售200亿。物流建设:预计至2012年完成开放平台,3C实现55个仓库覆盖全国,自采实现3个仓库覆盖全国,日用品实现8个仓库覆盖全国等;至2015年,将拥有8个全国性分销中心,60个区域型订单分销中心,300个城市转运中心,3500个快递点。
新零售模式:即实现"综合品类经营、线上线下互动,供应链物流IT全面开放",该模式拟通过多渠道整合和多产品经营,为各种服务对象提供定制化的解决方案,以形成开放平台生态圈和全程价格链,公司的竞争力体现在规模效应、成本优势及品牌优势等方面。
维持对公司2012-14年EPS分别为0.53元、0.59元和0.67元的盈利预测,各同比增长-18.8%、11.3%和12.8%(公司预约10月31日披露三季报)。公司当前505亿元的市值,对应2012年预期约39亿元净利润的PE为12.9倍,对应2012年1075亿元预期收入的PS为0.47倍,维持目标价9.1元(对应线下利润约15倍PE+易购0.6倍PS)和"增持"评级。
对公司的长期判断。我们认同公司的战略定位,管理层的学习能力和对战略的有效执行能力。从长期看,公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为"线上+线下,全品类全业态"经营的"沃尔玛+亚马逊"。短期我们需要观察的是,公司能够在多长的时间内使易购的销售规模达到预定目标。
风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;易购收入增速低于预期;县镇店开拓进展低于预期。(海通证券汪立亭)
