双鹭药业（002038）：双鹭药业调研报告
来 源： 中银国际 撰写时间： 2012-10-31
近日分析师调研了双鹭药业(002038.CH/人民币37.28,未有评级)，与公司高管就公司经营状况做了较深入的交流。调研纪要如下：
三大因素驱动贝科能持续高增长。公司独家品种贝科能持续高增长。分析师预计2012年1-6月同比增速在50%左右，3季度同比增速超市场预期。适用症拓展、限抗政策下对抗生素替代与医保持续放量等三大因素驱动贝科能销售额持续高增长。其中适用症拓展是主要原因：公司该产品原主要应用于心脑血管疾病、肿瘤等慢性组织器官损伤等治疗领域，近年来其适用症向肝炎、听神经损伤等急性组织器官损伤等治疗领域扩展，相关科室消费金额大幅上升。
分析师预计未来2年在产能充足的前提假设下贝科能高增速态势仍将延续。分析师预计未来该品种毛利率也将有所提升。
主要二线品种增长态势良好。分析师预计受益于抗生素替代机新版GMP认证干扰竞争对手生产等因素影响，2012年1-9月欣吉尔、立生素、欧宁同比增速均在 30%以上，预计3个二线品种高增长有望延续至明年。受益于进入基药目录影响，分析师预计雷宁1-9月同比增速在50%以上，高增长势头仍有望延续。受制于产品自身的特殊性，三氧化二坤、欣复诺同比增速趋平。扶济复普通剂型销售额高增长。立迈受制于原料药供应，未来有望随原料药产能扩张打破瓶颈。公司部分小品种翻倍增长。
待上市品种丰富，多个品种市场潜力巨大。潜力品种替莫唑安等待各省招标，分析师预计该品种未来销售额将轻松过亿；扶济复凝胶剂型新药近期有望获批，该品种将在高定价基础上实现对传统剂型的替代；生长激素三期临床试验进展顺利；甲状旁腺激素等多个品种二期临床进展顺利；长效立生素进度放缓；来拿度安临床试验进展顺利；单抗项目进展顺利。分析师预计未来5年公司将有大批潜力品种依次投放市场，支撑公司业绩持续增长。
产能扩张进展顺利。公司昌平产区固体制剂新产能9月已获得新版GMP证书，针剂改造车间与新建车间改造与申请新版GMP证书进展顺利；分析师预计随着申请工作的顺利进行，13年公司产能压力将大幅缓解。分析师预计新乡产区有望明年通过新版GMP印证，若顺利获批公司原料药供应压力将大幅减轻。分析师预计大兴产区建设将在明年1季度动工，未来将成为公司疫苗、单抗等基因工程产品生产基地。分析师认为，2013年将成为公司产能大幅扩张的关键年，将为公司业绩持续高增长奠定基础。
分析师看好公司贝科能的持续增长与二线品种的成长空间，公司在研新药有望受益于国家政策性加快新药审批进度，后续潜在品种将持续支撑公司业绩增长，分析师看好公司产品线与持续成长能力。公司目前股价约相当于2012年业绩的30倍，约相当于2013业绩的21倍，估值切换后存在一定估值上升空间。
（证券时报网快讯中心）
