凯乐科技：黄山头霸气显现 有望走向第一主业
（1）公司现有光纤、房地产和黄山头白酒三大主业，未来白酒会唱大戏。公司2008年收购黄山头酒后对其重新包装设计，近年来，黄山头酒开始发力，销售收入快速提升，目前已经成长为公司增长最快的业务；
（2）黄山头酒出自名门名师，品质优良，性价比很高。黄山头酒具有名酒基因，其前身为历史悠久的湖北藕池曲酒厂，有1000多年的酿酒历史。黄山头位列湖北省八大名酒之一，现在定位于“楚文化第一名酒”。目前黄山头酒有1800 多口老窖，这些老窖赋予其“窖香浓郁、绵甜甘爽、香味协调、尾净余长”的独特风格。在80 年代，由白酒泰斗周恒刚老先生亲自主持了公司生态窖池工艺的公关，使成品酒去掉了泥腥味，酒质芳香馥郁，风味日臻完美。因此其曾经在1990 年初销售额近亿元，位居湖北地产酒之首，是名满湖北的千年老酒；
（3）基酒储量较大，为未来中高端产品放量奠定基础。目前黄山头酒产能为7000 吨，但公司11 年的销量不到2000 吨。因此公司目前存下较多基酒，其中20 年以上的基酒数量也不在少数，所以目前公司产品以中高端为主，100 元/瓶以上的产品占销售额的60-70%。公司丰富的基酒储量将会对公司中高端产品战略形成强劲的支撑；
（4）黄山头产品毛利率较高，销售收入将会进入快速增长通道。目前公司的主要营销渠道是经销商销售、集团直销和地产捆绑式销售，其中集团直销和地产捆绑式销售占比在60%以上，所以公司广告费用和渠道费用投入较少，因此其白酒业务的毛利率维持在81%以上。目前公司开始重视经销商渠道，已经开始大规模的招商，4 月28-29，公司召开招商大会，成交了1.5 亿元的合同额；5 月23-24 日，举办岳阳联谊会，签订近1 个亿的合同额，招商的效果较明显，所以未来黄山头的销售或将迎来快速发展阶段，预计其2012 年收入（销售口径，下同）可达6 亿元，2013 年达到10 亿元；
（5）盈利预测与评级：未来随着黄山头销售渠道的多元化，东兴证券认为黄山头酒将会继续爆发式增长。预计12-13 年EPS0.34 元和0.55 元，12 年对应PE 为32 倍，2013 年19 倍，与成长性相比估值较低，首次给予公司“推荐”评级。（东兴证券）
（证券时报网快讯中心）
