蓝色光标6倍收购博杰 商誉超净资产存减值风险

　　李芃投资回报152倍

　　今年2月5日，蓝色光标以自有资金1.78亿增资博杰广告，拿到11%股权。

　　本次其收购剩余的89%股权，总作价16亿元，增值率高达606.78%，而博杰广告2012年净利润为1.95 亿元，对应PE为8.32倍。“与以往10倍PE收购相比，此次蓝色光标的议价能力更强。”上述长期跟踪蓝色光标的分析师认为。

　　蓝色光标如果顺利将博杰广告揽入袋中，那么就会填补其在电视广告代理平台布局的空缺。2012年，博杰广告实现净利润1.95亿元，仅比蓝标差0.4亿元。资产出售方承诺2013年-2016年博杰广告业绩增长率分别为：15%、15%、15%、5%。

　　如果今年7月或8月博杰广告能够顺利并表，许志平预计2013年蓝色光标的净利润应该在4.5亿以上，同比维持100%左右的增速。

　　而发展势头正猛的博杰广告，之所以愿意被收购，除了“大树底下好乘凉”，还在于可以充分享受资本利益。

　　“博杰依附蓝边，可以打破其融资局限，拓宽发展空间。”作为博杰广告实际控制人李芃，愿意作出四年业绩承诺，同时将享受高溢价带来的回报。

　　经计算，李芃持有博杰广告40.05%股权的总成本为564.58万元。本次交易后，他将获得3720万元现金，这部分就让他净赚3155.42万元。同时，他还将获得2383.06万股蓝色光标股份，截至4月18日收盘，李芃账面市值达8.3亿元。总体来看，李芃账面浮盈8.6亿元，投资回报152倍。

　　目标：十年十倍

　　上市之初，蓝色光标还只是家单一的公关公司。随着轻资产并购的大举进行，2012年，蓝色光标广告业务收入占45%，公关业务占55%。

　　“到现在为止，我们还是一个小小的葡萄串，上面只有15个葡萄粒。”许志平说。其实，在上市之前，蓝色光标也曾经与国外公司进行谈判两年，差点成为挂在国外葡萄串上的一颗葡萄粒。“后来觉得我们也可以做葡萄藤，去把葡萄粒串起来，所以转身到国内的中小板排队，后来创业板开了我们就上了创业板。”他说。

　　许志平一直将WPP作为学习榜样。“国际上这些大公司，大概都是1985年、1986年上市的，一路并购走过来，20年后市值基本上都涨了好几千倍。以wpp为例，上市当年市值才67万英镑，目前有100亿英镑。”许志平说。

　　蓝色光标上市之初市值35亿，目前近120亿元。2013年，蓝色光标制订了以“十年十倍”为核心的成长目标，希望在未来10年间营业规模增长10倍，即到2022年营收要达到200亿。

　　不过，对于蓝色光标来说，竞争格局已经展开。目前A股市场上，公关广告类的上市公司还有省广股份(002400.SZ)、华谊嘉信(300071.SZ)，省广股份路数与蓝色光标相似，2013年的净利润增长76.9%，,而华谊嘉信上市后也开始并购。还有两家拟上市公司分别是中航文化和思美传媒，目前均已过会。

　　不过，许志平并不担心，“国际上6大葡萄串吸收了45%的葡萄粒，还有大概50%葡萄粒在地上，而国内还是一个巨大的分散式市场，我们算比较大的葡萄串，才占1%的比例。”

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