天坛生物资产负债率创历史新高 财务压力巨大

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　　【证券网】记者 杜鹏 天坛生物2013年1季度末资产负债率创历史新高，而且今年仍面临巨额的资本开支缺口，财务压力巨大。

　　财报显示，公司2013年1季度末资产负债率创历史新高至63.48%。而公司2008-2012年的资产负债率分别为36.73%、56.08%、53.35%、55.14%、63.02%。

　　公司2013年1季度末短期借款5.63亿元，同比增长12.71%；长期借款13亿，同比增长71.16%公司有息负债合计18.63亿元，而账面上的货币资金仅为3.49亿元，同时公司还有7.15亿的其他应付款。

　　天坛生物资产负债率大幅攀升主要是建设亦庄基地项目所致，公司亦庄基地项目计划投资37亿，计划于2013年底前基本完工，截止2012年末已经完成58%，其中2012年投入13亿。据此计算，公司2013年亦庄基地建设需要投入的资金高达24亿元，存在较大资本缺口。信达证券认为，未来不排除公司继续借债的可能。

　　同时，亦庄基地完工每年折旧摊销将处于高位，未来几年公司财务压力巨大。假设20年直线摊销法计提折旧，公司每年计提折旧额高达1.85亿元，占2012年净利润的比例为60.86%。

　　此外，公司血制品业务受限于原料的短缺、疫苗业务增长空间有限，未来经营不容乐观。

　　受困于原料血浆的限制及采浆成本的上升，公司2012年血液制品收入增速同比下滑约13%，毛利率下降6.61个百分点。由于公司库存血浆锐减，加上新采原料血浆增长缓慢，信达证券判断公司2013年血液制品收入将会维持目前的一个平稳增长态势。

　　2012年公司疫苗收入同比增长约25%，但应收账款同比增长约46%。一类疫苗收入同比增长约23%，主要是麻腮风三联和麻风二联疫苗增长较快，二类疫苗(水痘)收入同比增长约30%。信达证券认为一类疫苗由于较高的接种率及发改委定价严格，未来两年增长空间有限；二类疫苗水痘竞争日趋激烈，高增长难以持续。同时公司2012年末应收账款同比增加约9600万，同比增长近46%，主要是疫苗销售欠款。