圣农发展定增10.5亿收购圣农食品：父女买卖

　　禽流感阴霾挥之不去。 5月，养鸡龙头圣农发展做了一件事，定增10.5亿收购关联公司圣农食品。

　　亏损并不影响圣农发展做出定增的决定。2012年，圣农发展营业收入41亿元，增长31.75%，但归属于上市公司股东的净利润263.44万元，同比下降99.44%；今年一季度，圣农发展亏损7858万，同比下滑201.45%。

　　我在此前的专栏中分析过，在圣农发展、益生股份、民和股份三大养鸡上市公司中，圣农发展产业布局最有优势。益生股份占据产业链上游，祖代鸡处相对垄断地位。民和股份占据中游，从益生股份这样的公司买入祖代肉种鸡后培育父母代肉种鸡，将鸡苗卖给农户。而圣农发展则是上下游通吃，自繁自养自宰全产业链，直通麦当劳肯德基。

　　三者中，圣农发展产业链是公认的业绩波动最小的公司，但今年一季度亏损却最大，有意而为之的痕迹明显。今年一季度，圣农发展财务费用达3587万，比去年同期增加约2500万(增220%)，公司对外解释是，为浦城等项目资本开支。

　　按照圣农发展2012年年报披露，浦城项目是圣农发展在福建浦城县投建的“年产1.2亿羽白羽肉鸡工程及配套项目”，目前仍在在建阶段，曾预计2013年4月首个种鸡场投产，2013年下半年还将有部分养殖场投产。也就是说，浦城项目今年一季度仍属于在建工程，项目资金所产生的财务费用完全可以进行资本化处理，计入在建工程。但公司却直接将数千万的财务费用计入当期损益，直接导致了一季度巨亏。3587万的财务费用本不必全部一次性计入当期损益。

　　我的理解是，在H7N9盛行，行情低迷情况下，圣农发展这么做有可能是为了业绩大冲澡。

　　不管公司动机如何，如此高昂的财务费用，也印证了圣农发展资金紧缺问题。2013年一季度，圣农发展账面资金11.95亿，但短期贷款12.3亿，长期贷款3000万。在一一配对圣农发展全产业链扩张的项目，其正在玩的是“短贷长投”，大量短期贷款成为圣农发展项目资金的来源。

　　大股东非常清楚缺钱的风险。所以，就有了5月定增10.5亿收购大股东旗下圣农食品的故事。这又牵出了另一个故事。

　　收购圣农食品，这是圣农发展鸡肉全产业链的最后一块拼图，由此控股股东圣农实现业务的整体上市。圣农发展定增购买大股东圣农实业、富广源(实际控制人傅光明之傅芬芳持70%，另一原始股东周红持30%)共同持有的圣农食品100%股权。

　　一直以来，全产业链的圣农发展被人诟病的是大规模的关联交易。近几年来，圣农食品向上市公司采购的鸡肉产品逐年增加，交易金额由2011年的1.25亿增加至2012年的2.7亿，关联交易量逐年增加。

　　一个经常去调研的分析师告诉我，圣农食品从上市公司采购的鸡肉成本远低于市场价格，尤其是一些碎肉，基本就是不花钱从上市公司拿到。这在业内并非秘密。

　　这本是一个长期的关联交易利益输送过程。但傅光明父女算得很清楚，注入上市公司获得超额溢价，获利远大于利益输送。

　　并且，傅光明开出了一个让中小股东们难以接受的价码。圣农食品的收购PE为27.75倍，PB5.69倍，远高于同行业的双汇发展收购关联方的PE。此前，双汇发展也以整体上市，解决长期以来的关联交易问题。