第一阶段IPO财务核查接近尾声之际，悬疑大片似乎刚刚开场。
本报记者从接近监管层的权威人士处独家获悉，早在2012年3月23日过会的广东秋盛资源股份有限公司(下称“秋盛资源”)，终究不能等来上市的一天。
根据预披露招股书(申报稿)，秋盛资源拟在中小板发行3334万股，主营再生涤纶短纤维的研发、生产和销售，主要产品包括再生棉型、中长型、毛型、中空涤纶短纤维等。
尽管秋盛资源生产的原材料为PET废塑料，但如果单从其上会前三年公开的财务数据看，可谓“高富帅”型的公司。
2009年至2011年，公司分别实现营业收入2.23亿元、3.46亿元、4.67亿元，年均复合增长率达44.58%。同期，公司净利润分别为1480.8万元、5768.73万元、8981.73万元，年复合增长率高达146.28%。
“经过IPO监管核查，证监会调查发现，秋盛资源存在少列成本，虚增营业收入的重大账务造假行为，公司上市已成泡影。现在，公司面临进一步被证监会稽查的可能性。可以肯定的是，参与公司首发上市的中介机构，难逃被追责的结局。”上述权威人士称。
该权威人士强调，“虽然少计成本、虚增收入很难核查，但并非无迹可寻，可以分析物流，特别是生产型企业的原材料、产品的数量、价格进行纵向横向分析。此外，查资金流也是很有效的核查手段。如发行人共有几个银行账户、基本账户、结算账户、要求其打出近三年的银行流水账，核查银行对账单和银行日记账。”
负责秋盛资源上市的保荐机构和会计师事务所分别是平安证券和原深圳市鹏城会计师事务所。公司预披露的招股书显示，最初，其两名保荐代表人分别为平安证券的吴永平和邱勇 .
不过，证监会最新发布的首次公开发行股票深交所申报企业基本信息情况表透露，目前，邱勇已更迭为平安证券另一名保代毛明。前者于今年1月转投华林证券任投行三部执行副总经理。
而担任秋盛资源首发上市财务审计的鹏城会计师事务所也换了马甲，由中汇会计师事务所接手审计事务。但是，担任主审的两名会计师依然未变，分别为巩启春、李洪。
上会前被实名举报
据上述权威人士透露，早在秋盛资源首发上会前，公司已被人实名举报。不过，公司仍通过了发委审的审核。
资料表明，当初参加秋盛资源首发审核的发审委员分别为万勇、李旭冬、杜坤伦、荣健、张晓彤、宋新潮、谢岭7人。
其中，宋新潮为中汇会计师事务所副总经理；张晓彤和谢岭分别任职北京市通商律师事务所和上海立信资产评估有限公司，而荣健和李旭冬至今留任第十四届主板发审委员，两人现分别任职于中瑞岳华和立信大华两家会计师事务所，一人为合伙人，一人为副总经理。万勇和杜坤伦则为来自监管部门的发审委员。
对此，一位了解鹏城会计师事务所的资深会计师告诉本报记者，“鹏城通常的造假手法中，典型的就是通过做低费用、少计成本，多计收入甚至提前计入收入等手段人为提升业绩 。”
据该资深会计师透露，本轮证监会IPO财务核查中，对现金收付的核查要求很多。首先，要统计被查公司最近三年内现金销售收款、现金采购付款金额，核查现金收款、付款异常波动的原因。根据其情况分层统计分析，并对现金销售收入和现金采购付款进行概要分析。
其次，还要选取若干月的现金销售交易进行核查，检查销售合同、发货凭证、收款单证等原始凭证是否完整、一致，核对付款方和付款金额与合同、订单、出库单是否一致，以确定款项确实由客户支付。
“在选取若干月的现金采购交易进行核查时，还要检查采购合同、入库单、付款单证等原始凭证是否完整、一致。”该资深会计师表示。“必要时，直接向现金交易客户函证各期收入、采购金额。对重大交易，必须有回函且确认相符；其他没有回函的，均应当执行替代程序。此外，还会核查实际控制人及其直系亲属个人的银行账户。”
实际上，从秋盛资源预披露的招股书看，报告期内，公司销售费用少得可怜。
2009-2011年，公司销售费用分别仅为172.48万元、398.14万元、605.27万元，占公司全年营业收入的比重低至0.77%、1.15%、1.30%。
随着经营规模的扩大，公司研发费用占营业收入的比重却逐年下滑。2009年至2011年，研发投入占营业收入的比重分别仅3.36%、3.15%、3.02%。
虽然秋盛资源标榜自己是高新技术企业，但所有员工中，大专以上学历占比勉强达30%，本科以上学历仅16人，占比不足3%。
从公司披露的技术开发合同看，2009年签署合同以来的四年，公司在科技研发几乎毫无动作。
公司财务状况的改善也得益于上会前的突击注资。当地政府支持秋盛资源上市并下拨拟上市公司扶持资金的示范效应下，公司2010年先后三次增资扩股，各路股东均以货币增资，增资金额合计达10375 万元。
相比之下，2009年2月，秋盛资源前身秋盛化纤注册资本仅100万元，不到1年半，注册资本增至2010年6月的9333.33万元，激增90多倍。
正是这种“雪中送炭”式的帮忙资金，大大改善了公司的财务指标，公司的流动比率、速动比率等财务指标迅速改观，账面情况立马变得好看起来。经营活动产生的现金流量净额也出现异常飙升，2009年至2011年，分别为210.54万元、3699.34万元、7983.57万元。
此前，秋盛资源每年向股东借款的数额都超过1亿元。数据显示，2011年末，公司短期借款余额为6280万元。根据该公司近三年的现金流状况显示，现金流净增加额最高时也不过3293.93万元，资产总计不过39755.63万元。
毛利率异乎寻常
不过，异常的并不仅是现金流。报告期内，与同行业其他上市公司相比，秋盛资源的毛利率水平高得异乎寻常。
“目前，拟上市公司编造成长性的情况较为普遍，存在利润增长高于收入增幅、与行业背离的现象。因此，证监会核查中对上市申报企业出现行业背离增长的情况给予高度关注。”上述权威人士称。
同样，秋盛资源亦未能脱离这个怪圈。报告期内，公司净利润年均复合增长率远高于营业收入的年均复合增长率，二者比例分别为146.28%和44.58%，前后落差高达101.70%。
据秋盛资源招股书显示，尽管规模优势并不明显，但毛利率水平却远高于霞客环保(002015.SZ)、江南化纤(600527.SH)、华西股份(000936.SZ)、海利得(002206.SZ)、春晖股份(000976.SZ)、荣盛石化(002493.SZ)、尤夫股份(002427.SZ)、桐昆股份(601233.SH)、太极实业(600667.SH)等一众涤纶类上市公司。
2009-2011年，公司综合毛利率分别为14.57%、25.96%、28.51%。其中，再生涤纶短纤的毛利率分别高达14.28%、26.15%、28.86%。不过，同期涤纶类上市公司平均毛利率分别仅为9.79%、12.31%、10.04%。
特别是从2010年开始，公司综合毛利率出现大幅飙升，与2009年相比，公司2010年的综合毛利率水平同比激增78.17%。而2011年的综合毛利率水平又进一步提升9.82%。
公司称，毛利率大幅提升背后主要是产品结构调整导致产品综合售价不断提高。报告期内，公司技术含量较高、单位售价较高的1.4D*38mm 特本白棉型等的销售额上涨较快。2009-2011年销售额分别为1100.92万元、10098.17万元、17305.37万元，占当年营业收入的比例分别为4.93%、29.13%、37.05%，金额及占比均不断提高，使得公司再生涤纶短纤综合销售单价提高较快。
报告期内，公司再生涤纶短纤平均销售价格分别为6689.31元/吨、8335元/吨、9309.93元/吨，其中，1.4D*38mm 特本白棉型再生涤纶短纤销售单价分别为6590.00元/吨、9586.17元/吨、10084.07元/吨。
同时，公司提及，由于PET废塑料是公司再生涤纶短纤产品耗用的主要原材料，在公司生产成本中占比较大，因此，PET废塑料的价格上升对毛利率也会产生较大影响。
由于2010年、2011年原料价格持续上涨，PET废塑料价格大幅提高，2010年公司增加成本2102.95万元、2011年增加成本2381.02万元，对毛利率的影响分别为-6.06%、-5.10%。
秋盛资源还称，在其他因素保持不变的情况下，2009-2011年，PET废塑料采购价格每变动1%，将对当期利润总额产生7.19%、2.90%、2.67%的影响。
公司表示，综合考虑产品售价、主要原料价格、单位产品耗料等因素在内，公司2010年度、2011年度的产品毛利率，同比分别大幅提升14.13%和5.25%。
然而，矛盾之处在于，秋盛资源提及，按纤维长度划分，涤纶纤维可分为涤纶短纤(长度为几厘米至几十厘米)及涤纶长丝(长度为千米以上)，由于涤纶长丝在稳定性、透气性、断裂强度等产品性能方面要求较高，对工艺水平及生产设备的要求高于涤纶短纤，因而，其附加值较高，所要求的毛利率也较高。
原生涤纶纤维类上市公司中，涤纶长丝毛利率要高于涤纶短纤毛利率，其中，2010年，涤纶长丝上市公司平均毛利率为13.12%，涤纶短纤上市公司平均毛利率为9.34%。
2009-2011年，直纺涤纶短纤类上市公司平均毛利率分别仅5.77%、9.34%、9.29%。
但公司作为再生涤纶短纤的生产商，其毛利率不仅一举超过沪深两市直纺涤纶短纤的上市公司的平均水平，同样，也把其他原生涤纶纤维类上市公司远远甩在了身后。
对此，有市场人士指出，公司异乎寻常的高毛利率与其市场地位并不相称。随着大环境的发展，中国再生涤纶纤维行业产能迅速增长，市场竞争日趋激烈，市场份额主要被浙江、江苏的企业所占据，广东地区的市场份额仅占全国份额的5.7%。
“按常理说，根据销售价格、各项成本扣除后，公司毛利率不该有这么大的跃升。”该人士称。
就公司产能而言，2009-2011年公司再生涤纶短纤维产量分别为32544吨、38376吨、47313吨，同期产能分别为3.5万吨、4.25万吨、5万吨。
相比之下，作为国内最大的再生涤纶短纤生产企业，苏州市相城区江南化纤集团有限公司可年产再生涤纶短纤25万吨、涤纶短纤维12万吨、年产聚酯切片20万吨。
而且，秋盛资源也表示，目前，国内再生涤纶制造行业以小型企业为主，行业集中度低，且大部分中小企业产品品种雷同，质量相近，形成同一水平线上的相互重复。行业之间出现的不正当现象，如价格战，模仿战，专利侵权，商标侵权等问题尤为严重。
截至目前，秋盛资源现有的销售市场主要集中在广东省及周边省份，2009-2011年，华南地区的销售总额分别占同期销售收入的47.80%、59.27%、51.68%，而在其他地区较为薄弱。
可以看出，秋盛资源在整个产业链的地位偏低，不足以掌控整个行业的价格走势，抗挤压性较差，与公司自封的高科技龙头企业形象严重不符。
财务造假幕后推手
公司IPO中介是平安证券加深圳鹏城会计师事务所的双料组合。公司所聘请的会计师事务所在业内可谓“赫赫有名”，该所多次受到监管部门处罚，更因绿大地(002200.SZ)财务造假事件直接关门，无奈并入国富浩华会计师事务所。
作为秋盛资源的两名保代之一，吴永平现任平安证券投资银行事业部执行总经理。资料显示，其操刀的IPO项目中，深圳市好百年家居连锁已撤回首发申请，深圳美凯电子的首发申请未获核准。
吴永平还负责安妮股份(002235.SZ)、日海通讯(002313.SZ)和锐奇股份(300126.SZ)等3家公司的IPO保荐工作。
接替邱勇的保代毛明，现任平安证券高级业务总监，其去年6月8日获准注册保代资格。截至目前，毛明负责四家上市公司的持续督导工作，分别为劲胜股份(300083.SZ)、爱施德(002416.SZ)、英飞拓(002528.SZ)、世纪鼎利(300050.SZ).
2013年1月，秋盛资源原保代邱勇转投华林证券。此前，邱勇曾在深圳证监局机构二处短暂任职，2007年10月加盟平安，任投行部高级业务总监。截至目前，邱勇已保荐3个IPO项目：大北农(002385.SZ)、旋极信息(300324.SZ)、神农大丰(300189.SZ).
对于平安证券屡陷保荐黑幕，有资深券商投行人士认为，就行业大环境而言，既有IPO市场快速发展下制度缺失因素，也有投行领域普遍存在忽视风险的行为失范因素。
“主要是在市场快速发展过程中，保荐机构在业绩和利益的驱使下，存在”跑马圈地“，相互攀比，大干快上、仓促上马的浮躁风气。发行节奏的加快和高股价、高市盈率带动的超募佣金收益，更助推券商整体急躁氛围。业绩至上、利益至上，成为不少投行首要甚至唯一的目标。同时，行业整体风险控制的责任意识和理念并未得到充分强调和重视。”该人士称。
该人士表示，在内部质量管理上，一切以项目过会、取得保荐承销佣金为导向，从项目选择到各项运作流程设置等也都围绕上述目标，根本上缺乏精挑细选项目、对企业内在价值和长远盈利进行实质判断和深入挖掘的动力，造成投行从管理者到从业人员都出现重数量、轻质量的导向，重视短期实现利益、长期责任意识淡薄。
具体到平安证券而言，由于项目选择缺乏严格标准，甚至在市场上一度树立高效投行、善于解决疑难问题和二次过会项目的“口碑”。不少质量偏低的项目“慕名”而来，导致项目整体质量难免良莠不齐。
“快速发展的业务与人员、队伍素质、质量管理不到位之间的矛盾，以及过于注重项目数量和经济收益的扭曲业绩指标，使得券商投行业务埋下较大风险隐患。”该人士称。“由于投行人员收入主要来自项目佣金的实现，因此，尽可能多、快地推动项目过会发行，而不是发现问题终止项目，就成为相当部分投行团队的首要选择。”
![S1FD8IYHLG]H}Y4)E()T0H9.png](../../zt2017/201807/W020180712352492550202.png)
