最高27%套利空间 银座股份要约收购到期

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　　假设所有流通股股东全部参与要约收购，那么获得收益的概率为5460.69万元除以30.22亿元，无风险综合收益率不足2%。

　　如果以昨日最低7.7元/股购入银座股份，今日以银座股份大股东山东省商业集团有限公司(简称“鲁商集团”)要约价9.8元/股卖出，最高的套利空间达到了27%。

　　不过这仅是理论上的最高空间，由于鲁商集团仅要约收购5%股权，若除鲁商集团全部股东均参加要约收购，其无风险套利空间仅有不足2%，根据银座股份此前公告，要约收购截止时间为6月25日，也就是今日。

　　由于同意要约收购均需冻结，解冻股份能否达到买入价格也是未知数，这也是为何银座股份公布鲁商集团要约收购后，股价连续三周下跌的原因。

　　5460.69万元套利空间

　　鲁商集团计划收购银座股份共计2600 .33万股，今日，收购期限到期。若以昨日银座股份开盘8 .3元/股计算，鲁商集团完成要约收购目标将比在二级市场增持多付出3900 .5万元；若以昨日最低股价7.7元计算，已经出现5460 .69万元的套利空间。

　　公开资料显示，银座股份总股本为5 .2亿股，刨除鲁商集团的持股，银座股份还有70 .18%流通股份，由此可以计算出银座股份在外流通市值为30 .22亿元。假设所有流通股股东全部参与要约收购，那么获得收益的概率为5460 .69万元除以30 .22亿元，无风险综合收益率不足2%。

　　根据鲁商集团的要约收购方案，若预受要约股份的数量少于或等于2600.33万股，山东商业集团将收购全部股份。若预受要约股份的数量超过预定收购数量，收购人将按照同等比例收购预受要约的股份。而且，如果股东提出预受要约应申报卖出，其申报卖出的股份将被冻结。

　　收购所需最高资金总额为2 .55亿元，鲁商集团进行此次要约收购的资金全部来源于自有资金。此次收购完成后，鲁商集团对银座股份的持股比例会从29 .82%上升至34 .82%，控股股东地位进一步加强。

　　股价为何连跌？

　　南都记者注意到，从5月31日至今，连续3周，银座股份股价一路下跌。中金资本投资总监王永辉告诉南都记者，“股价下跌或是市场环境不佳的情绪化反映。一般而言，如果二级市场价格低于要约收购价，投资者倾向于参与要约收购，对完成要约收购比较有利。至于是否存在套利空间，还要看要约细则。”

　　事实上，银座股份要约收购方案公布至今，尚未出现大量投资者涌入套利。“收购前，鲁商集团间接和直接持有上市公司29.82%，假设其余已经持有股份股东均参加要约收购(帕累托改进)，则能够获得被收购概率为7.12%(5%÷70 .18%)；若假设未被收购部分在要约收购结束时仍为目前价格，则无风险收益率不到2%(27%×7.12%)，考虑到冲击成本，这样的收益率对于尚未持有公司股票的投资者吸引力较为有限。”宏源证券研究员陈炫如进一步解释。

　　鲁商集团方面称，此次要约收购是为进一步增强对上市公司的影响力，提高国有股的持股比例，更好地促进上市公司发展，并看好上市公司未来的增长潜力。

　　银座股份2012年年报显示，截至期末，公司长、短期借款合计40 .58亿元，资产负债率高达75%，但是，账上货币资金14 .08亿元，当年财务费用高达2 .14亿元，同比增28%。到2013年一季度末，此种状况并无改观，公司长、短期借款增至41.4亿元，公司当季财务费用5643.7万元，同比增24%，但是公司净利润为1.12亿元，仅同比增16.4%。

　　外界质疑，银座股份大存大贷就是为了做低利润，打压股价，以有利于大股东要约收购。而银座股份证券事务代表杨松则解释，公司账上货币资金超过14亿元，是因为最近获取的一笔贷款还没有开支出去。长江证券分析师童兰认为，考虑到银座股份公司的青岛乾豪和李沧项目目前仍处在投入期，资本开支压力较大，负债规模短期内难以大幅下降，预计2013年财务费用仍将维持在高位。

　　采写：南都记者肖昕 实习生吕翠华