贝因美：中期业绩预增60%-110% 大幅超预期
研究机构：中银国际 撰写时间：2013年07月04日
公司对1-6月份经营业绩的预计进行修正，预增幅度调升为60%-110%，该增幅指导区间超出市场预期，按预增计算，其中4-6月净利润同比增长72.5%-153.9%，剔除上年第二季度补缴税款因素，4-6月净利润同比增幅预计40%-107%，区间仍然较大，但即便按下限计，仍属超预期的表现。
分析公司半年度业绩快速增长原因主要有以下几项：
1.收入增速较快。预计公司2季度收入增速仍在30%左右甚至更高，由于已经剥离了包括生活馆在内的非婴童食品业务，该项收入增速实属行业高水平，收入的快速增长是利润快速增长的根本。当前婴幼儿奶粉行业景气，2012年高端及超高端婴幼儿奶粉增速十分可观的情况在2013年继续延伸，而公司凭借一贯良好品牌形象和2012年下半年以来持续有效的改革，充分受益行业增长。改革包括公司市场策略更加积极进取，激励机制显着改善片区销售人员积极性提升明显，产品创新和渠道策略互动，SBU战略业务单元模式提升绩效。
2.预计销售费用率和管理费用率均有下降，最终净利润率同比至少有2个点左右的提升，剔除所得税补缴因素，同比至少有0.7个百分点提升。销售费用率下降主要同销售效率提升有关。2012年底公司员工总数同比下降12.3%，销售人员同比下降10.6%，但销售收入实现同比两位数增长，人均销售额大幅增长；2012年后台行政及管理人员大幅减少16.8%。
概括而言，贝因美仍是质地优秀的品牌消费品公司，其处于景气较好的乳制品行业当中增长最快的奶粉子行业，占据相对优势市场地位，将在政府扶持鼓励国产优秀奶粉企业发展的目标当中受益。
公司公告拟对主要品类婴儿奶粉产品出厂价进行下调，该决策是对目前市场风向的快速反应，是对形势的正确判断下所做的正确选择。
6月27日，合生元公司发布公告称公司全资附属公司广州市合生元生物制品有限公司正在接受中华人民共和国国家发展和改革委员会的调查，该调查主要针对广州合生元对其经销商及终端零售商销售产品的市场销售价格进行管理，可能涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》第十四条的规定。7月2日媒体报道，主要外资奶粉如雅培、美赞臣、雀巢、惠氏、多美滋五大品牌都在此次反垄断调查的名单之中。
从销售模式上看，中高端婴幼儿奶粉企业销售模式尤其在价格管控方面均存在类似之处，大范围调查外资品牌，反映的是政府“整顿奶粉市场，扶持国产奶粉”意志，合生元被率先调查，主要是因为其高毛利率和高净利润率的显性指标具备“暴利”特征，其“高”定价不符合“整顿目标”，且其在婴童渠道当中份额为国产奶粉最高，优势过于突出且价格管控严格，一定程度符合《反垄断法》第十四条的情形描述。
影响：
公司率先主动发布降价预告，是一种正确的预判，对公司而言，可能是最优选择之一。
1.行政之手作用下，短期婴幼儿奶粉价格大概率出现理性回落，包括零售价和出厂价，率先响应政府号召的企业遭到政府严苛对待的可能性降低，甚至反而能获得更多行政资源。同时，公司的举动会增加曝光率和美誉度，有利于企业和品牌正面形象传播，获得消费者支持。
2.贝因美公司先行降低高价位产品的出厂价，零售价调整相对市场化，则无形当中让利经销商和渠道增强了对贝因美产品的销售推荐，贝因美公司或因快速反应而获得市场份额的增加。
3.贝因美公司降价高端产品，而高端产品毛利率高于平均毛利率，降价后带来销量上升，实际毛利率降幅并不明显，考虑到公司销售效率的提升(销售费用率下降)，公司净利润率仍可能向上。
综合而言，从中期看，对贝因美仍持乐观态度，维持推荐。
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