业绩小幅低于预期
2013年上半年实现收入7.1亿元,同比下降4%,净利润1.15亿元,同比下降19%,合EPS0.51元。其中,二季度净利润环比增26%至6500万元(合EPS0.29元),显示出业务量、利润率都较一季度有所改善。
铜价回落、高基数是业绩回落的主因。1)资源化产能增速在8%-10%,但受到上半年铜价下跌5%拖累,收入仅增长3%,毛利同比减少约2000万;2)去年同期业绩基数偏高(1Q12结算一次性江门项目环保工程收入),工程毛利同比少1880万;3)此外,工业和市政无害化处置业务由于市场开拓和项目结构性原因,毛利率有所下滑。
丰厚现金上半年为公司提供财务收益711万。
发展趋势
下半年盈利增速改善:毛利率回升+新增项目贡献业绩。1)资源化毛利率将有所恢复。源于:异地资源化市场在经过规范后,竞争环境将有优化;深加工产品电镀级硫酸铜开发基地逐步投产;2)市政毛利率提升:8月投产的福永污泥项目盈利能力好于现有市政固废项目;3)新增项目贡献业绩:清远基地扩产、粤北水淬渣项目逐步投产。
2014-15年:产能复合增速50%以上。未来两年粤北55万吨危废处理基地、20万吨水淬渣项目和江门19.85万吨危废项目进入投产期,清远废旧家电拆解产能从1万吨扩产至8万吨。且伴随政府对工业企业污染物排放监管力度的增强,公司工业危废处理量呈显著增长态势。
盈利预测调整
下调2013-14年盈利预测13%和8%。考虑铜价持续下跌及无害化处理毛利率低于预期,下调盈利预测。假设2013-14年市场铜价均下跌5%,预计2013-14年净利润分别为2.8和3.8亿元,同比增长6%和34%,合EPS1.25和1.67元。
铜价波动仍是影响业绩的重要因素。敏感性分析显示:铜价波动5%,公司业绩波动2.5%。
估值与建议
维持A股审慎推荐评级。当前股价对应2013-14年P/E分别为:33x/25x;属行业平均水平。短期内,铜价低迷,股价承压。中长期,公司成长趋势较为确定,2014-15年随产能扩张,业绩将有显著提升。